事件：2022 年8 月30 日，公司发布2022 年半年度报告。2022H1公司实现营业收入75.07 亿元，同比增长2.01%；实现归母净利润7.43亿元，同比增长19.12%；实现扣非归母净利润7.35 亿元，同比增长19.20%。单季度来看，2022Q2 公司实现营业收入35.53 亿元，同比下滑2.72%；实现归母净利润3.44 亿元，同比增长12.37%；实现扣非归母净利润3.39 亿元，同比增长12.94%。

    业绩符合预期，聚焦大品种战略成效显著。从收入端来看，2022H1全国多地新冠疫情反复，公司积极克服疫情负面影响，取得较为难得的业绩增长。分业务来看，2022H1 医药工业实现营业收入47.90 亿元，同比增长5.63%，毛利率为50.06%，同比增加0.80pct；医药商业实现营业收入45.80 亿元，同比增长6.02%，毛利率为30.01%，同比减少0.57pct。分区域来看，2022H1 中国内地实现营业收入70.08亿元，同比增长2.17%；海外地区实现营业收入4.64 亿元，同比增长2.76%。分产品来看，前五名系列产品实现营业收入24.60 亿元，同比增长9.94%，毛利率达到60.72%，同比增加2.59pct，公司聚焦大品种的战略成效显著，高毛利品种逐渐占据主导地位。

    改革持续推进，精细化管理能力提升。2022H1 公司利润端增速明显高于收入端，毛利率水平达到49.74%，同比增加1.77pct，净利率水平达到14.51%，同比增加1.05pct，超额利润主要来自于成本端和费用端的优化，随着国企改革的持续推进，公司的精细化管理能力提升显著。2022H1 公司销售费用率为19.45%，基本与2021H1 持平（19.33%）；管理费用率为9.05%，基本与2021H1 持平（9.14%）；财务费用为625 万元，同比减少65.28%，有息负债结构优化，利息支出大幅缩减。从周转能力来看，2022H1 应收账款周转天数为28.12天，周转能力小幅提升（2021H1 为29.87 天）。

    同仁堂国药和同仁堂商业受疫情影响相对严重。重要子公司方面，同仁堂国药和同仁堂商业受疫情影响相对较为严重，随着疫情得到逐步控制，业绩有望快速修复。（1）同仁堂科技：2022H1 实现营业收入30.15 亿元，同比增长8.99%；公司根据疫情发展态势和销售需求及时调整生产计划，新增冠心苏合丸、加味逍遥丸等产品。（2）同仁堂国药：2022H1 实现营业收入5.21 亿元，同比下降11.22%；受新冠疫情影响，香港大埔生产研发基地有长达2 个多月的停工，导致核 心产品供应出现短缺。（3）同仁堂商业：2022H1 实现营业收入43.65亿元，同比增长0.11%；2022H1 新开门店13 家，截至2022 年6 月已有门店933 家，公司积极配合疫情防控，上半年有超过百家门店出现阶段性停业。

    营销改革，研发发力，长期增长可期。营销策略方面，公司2020年开始启动“4+2”营销改革，2022H1 继续强化全员营销意识，坚持“不饱和”营销模式，全面推进大品种战略，落实精品战略，稳步推进五子衍宗丸、同仁乌鸡白凤丸、国公酒、坤宝丸、锁阳固精丸五大核心OTC 重点品种的五年广告项目，打造名品精品。研发策略方面，公司重点布局中药创新产品开发和潜力品种的二次开发，经典名方目录处于筛选过程中，中药创新药“清脑宣窍滴丸”处于三期临床研究阶段，累计完成91 例病例入组，持续开展同仁牛黄清心丸、安宫牛黄丸等品种的二次开发。

    投资建议：我们预计公司2022 年-2024 年的营业收入分别为161.49亿元、185.38 亿元、212.87 亿元，归母净利润分别为14.78 亿元、17.70 亿元、20.65 亿元，对应的EPS 分别为1.08 元、1.29 元、1.51元，对应的PE 分别为44.0 倍、36.7 倍、31.5 倍，给予增持-A 的投资评级。

    风险提示：新冠疫情不确定性风险；国企改革效果不及预期；医药行业政策不确定风险。