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公司发布2022 年度报告
8 月30 日晚，公司发布2022 年半年度报告，实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为75.07 亿元、7.43 亿元和7.35亿元，分别同比增长2.01%、19.12%和19.20%，实现每股收益0.542 元。利润端增速略超我们此前预期。
简评
利润端延续稳健增长，中报业绩略超预期
整体来看，2022 年H1 公司收入端实现同比增长2.01%，业绩增速放缓主要由于受到各地疫情影响，同仁堂国药业绩下滑、同仁堂商业业绩增速放缓所致；归母净利润、扣非归母净利润同比增长19.12%、19.20%；利润端的较快增长主要归功于公司积极推进降本增效，毛利率有所提升以及合理控费。
2022 年H1 从母公司及各子公司经营情况来看：1）母公司：
实现收入19.61 亿元，同比增长13.03%，净利润6.74 亿元，同比增长28.12%，收入及利润端均实现双位数增长，整体经营情况良好，虽然上半年全国各地疫情反复，但公司作为防疫药品重点保供企业，积极应对疫情带来的影响，保障安宫牛黄丸等重点品种的生产，受疫情影响相对有限；
2）同仁堂科技：30.15 亿元，同比增长8.99%，净利润4.52 亿元，同比下降4.54%，收入及利润端增速受同仁堂国药并表影响，公司现代中药业务平台由于疫情等外部环境影响小幅拖累当期业绩；随着第九版疫情防控方案进一步强调科学精准防控，线下药店管控逐步放缓，感冒药限售逐步松绑，预计下半年同仁堂科技基本面经营有望持续向好；3）同仁堂商业：实现收入43.65 亿元，同比增长0.11%，净利润1.84 亿元，同比下滑0.39%，受到疫情影响百余次门店出现阶段性停业状况，收入及利润表现均受到一定影响，但公司积极落实流速监测与分析，应对疫情反复、售价上调和供货不足等因素的影响，积极应对疫情带来的负面影响，随着公司加强精细化管理，创新营销模式，预计下半年同仁堂商业有望在线下药店管控逐步放缓的大背景下，迎来恢复性增长；4）同仁堂国药：实现收入5.21 亿元，同比下降11.22%，净利润1.98 亿元，同比下滑18.32%，作为集团海外业务运作平台，受到香港疫情爆发影响，位于香港大埔的生产研发基地停产近两个月，核心产品在内地及港澳地区的供应均出现短缺，产品销售受到较大影响，中报业绩疫情下短期承压，但随着香港、澳门等地疫情缓解，各地经营趋势向好，下半年有望逐步实现恢复。
两大板块收入增长稳健，核心品种带动公司业绩增长分板块来看，2022 年H1 公司两大业务板块均实现稳健增长，其中：1）医药工业：实现营业收入47.90 亿，同比增长5.63%，毛利率50.06%，同比增加0.80 个百分点， 其中前五大类产品实现收入24.60 亿元，同比增长9.94%，毛利率60.72%，同比增加2.59 个百分点，收入及利润两端的稳步提升带动整个医药工业板块增长；2）医药商业：实现营业收入45.80 亿，同比增长6.02%，毛利率30.01%，同比减少0.57 个百分点，在多地疫情反复造成部分门店阶段性停业的情况下，仍实现了较为稳健的增长，从门店数量上来看，2022 年H1 同仁堂商业新增门店13 家，截至报告期末在全国共设立同仁堂药店933 家（其中583 家设立了中医医疗诊所），随着公司积极应对疫情带来的影响，持续统筹全国零售网络布局，提升零售终端规模，并积极培育发展物流配送业务，拓展医药电商领域，预计2022 年公司医药商业板块有望实现平稳增长。
聚焦高质量经营，全面推进精准营销
2022 年，公司坚持“不饱和”营销模式，全面推进大品种战略落地实施，品种管理由粗放集约向“目标管理+过程管理”的精细化管控模式迈进，稳步推进五子衍宗丸、同仁乌鸡白凤丸、国公酒、坤宝丸、锁阳固精丸五大核心 OTC 重点品种五年广告项目，有望推动 OTC 核心品种的规模增长，实现药酒与食品酒双轮驱动，确保经营质量规模双提升。与此同时，公司全面推进精准营销，积极借助新媒体提升推进市场开发，深耕终端市场，着力开发半空白市场，同时扎实推进线上销售，贴合各类节气、促销节点，全品种在阿里、京东等多平台销售。2022 年Q1，同仁堂商业、同仁堂健康、同仁堂医养下属零售和医疗机构共举办健康大讲堂、义诊体验活动180 场，积极借助年货节、元宵节、三八妇女节等节日节气开展营销活动，在传统零售门店、新零售，京东、阿里等电商平台，抖音、快手等自媒体平台，线上线下一体化打造定制化产品和服务，通过多样化的营销手段，普及中医药文化、宣传同仁堂品牌、推广同仁堂产品。
毛利率稳中有升，其余财务指标基本正常
2022 年H1，公司综合毛利率达到49.74%，同比增加1.77pp，预计主要由于精细化管理导致成本得到有效管控、以及核心产品安宫牛黄丸21 年12 月提价所致。销售费用率达到19.45%，同比增加0.12pp，基本保持稳定；管理费用率达到9.05%，同比减少0.09pp，控费效果理想；研发费用率达到0.96%，同比增加0.27pp，主要由于公司持续加大研发投入力度。经营活动产生的现金流量净额基本保持稳定；投资活动产生的现金流量净额同比增长51.23%，主要由于下属子公司本期购置固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金减少所致。其余财务指标基本正常。
盈利预测及投资评级
我们认为：1）公司背靠同仁堂百年品牌，品种资源丰富，经营壁垒深厚，随着公司大品种战略以及核心品种二次开发的持续推进，能够保证公司长期稳健增长；2）持续深化营销改革，成果初步显现，经营质量稳步提升，推动公司业绩在低基数下逐步实现恢复性增长；3）国企改革三年行动的多方信号持续释放，公司开展市场化改革值得期待。
我们预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为166.78 亿元、190.44 亿元和217.29 亿元，归母净利润分别为14.52 亿元、17.03 亿元和19.99 亿元，折合EPS（摊薄）分别为1.06 元/股、1.24 元/股和1.46 元/股，同比增长分别为18.3%、17.3%、17.4%，对应PE 分别为44.7x、38.2x 及32.5x，维持“买入”评级。
风险提示
营销改革不达预期；药品集采风险；药品降价风险；原材料价格波动风险。