事项:
近日公司公布2022 年中期报告,实现营业收入75.07 亿元(同比+2.01%),归母净利润7.43 亿元(同比+19.12%),扣非归母净利润7.35 亿元(同比+19.2%)。
其中单二季度,实现营业收入35.53 亿元(同比-2.72%),归母净利润为3.44亿元(同比+12.37%),扣非归母净利润为3.39 亿元(同比+12.94%)。
评论:
安宫牛黄丸高增。报告期内,医药工业实现营业收入47.9 亿元(同比+5.63%),毛利率为50.06%(同比+0.8pcts);前五名系列产品实现营业收入24.6 亿元(同比+9.94%),毛利率为60.72%(同比+2.59pcts);第一大核心单品安宫牛黄丸于21Q4 进行控货、去库存、提价,于22Q1 恢复发货及补库存,推测Q1 收入增速快于Q2,并带动工业业务及前五名系列产品实现毛利率的提升。
母公司业绩亮眼。收入端,报告期内,母公司、科技子公司(不含国药)主营业务以我国大陆地区为主,收入增速分别为13%、9%;国药子公司主营业务以我国香港及海外为主,受香港疫情影响,收入增速同比-11.2%;受北京及华北地区二季度疫情影响,商业子公司营业收入同比增长0.11%,预计Q2 增速放缓。利润端,母公司同比+28%,其余子公司均负增长。
推进组织优化、鼓励营销创新。报告期内,公司继续强化全员营销意识,坚持“不饱和”营销模式,品种管理由粗放集约向“目标管理+过程管理”的精细化管控模式迈进。
看好公司长远发展,维持“推荐”评级。综合来看,公司核心品种安宫牛黄丸、牛黄清心丸、同仁大活络丸等本期保持良好市场占有率,大品种战略逐渐落地;渠道及营销端的积极变化有望增强销售动力;中长期具备较大的改革及提升空间,我们预计公司22-24 年归母净利润为14.42/16.06/18.66 亿元,同比增速为17.5%、11.4%、16.2%,对应EPS 为1.05/1.17/1.36 元。考虑到公司在长周期具有较好的增长潜力,结合历史估值,我们给予23 年50 倍目标PE,对应目标价59 元,维持“推荐”评级。
风险提示:安宫牛黄丸销售不及预期,营销改革不及预期