事件：公司发布2022 年半年报，实现营业收入75.07 亿元（+2.01%），归母净利润7.43 亿元（+19.12%），扣非归母净利润7.35 亿元（+19.20%）。分季度来看，单Q2 实现营业收入35.53 亿元（-2.72%），归母净利润3.44 亿元（+12.37%），扣非归母净利润3.39 亿元（+12.94%）。

    　　点评

    　　公司大力推进营销改革、调整部分产品售价、努力克服不利因素影响，收入和利润均实现了逆势增长，其中母公司实现营业收入19.61 亿元（+13.03%），净利润6.74 亿元（+28.12%）；三大子公司业绩受疫情拖累：同仁堂科技实业收入30.15 亿元（+8.99%），净利润4.52 亿元（-4.54%）；同仁堂国药实现收入5.21 亿元（-11.22%），净利润1.98 亿元（-18.32%）；同仁堂商业实现收入43.65 亿元（+0.11%），净利润1.84 亿元（-0.39%）。

    　　22H1 公司毛利率为49.74%，相较去年同期提升1.77pcts，盈利能力提升的原因一方面为公司调整部分产品售价，另一方面为公司积极推进降本增效措施，通过工商有效沟通联动，进一步提升生产效率，实现产品成本的有效管控。此外，公司推动精细化管理逐步深化，费用管控能力持续提升，22H1公司各项费用率基本维持去年同期水平。

    　　公司全面推进大品种战略落地实施，22H1 产品中前五名（安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁大活络系列、六味地黄系列及金匮肾气系列）实现收入24.60 亿元（+9.94%）。另外，公司借助新媒体提升推进市场开发，提升新同仁御酒知名度，探索定制酒业务，以国公酒市场调研为抓手，提高市场推广投放精准度。同时，公司积极探索科研创新与品种开发，开展清脑宣窍滴丸III 期临床研究，以及同仁牛黄清心丸、安宫牛黄丸等部分品种二次开发。

    　　我们认为公司在营销和研发不断加大的投入有望支撑其长期稳健增长。

    　　盈利预测：我们预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为14.33 亿元、16.53 亿元、18.69 亿元，同比分别增长16.8%、15.3%、13.1%，对应EPS分别为1.04 元、1.21 元、1.36 元。公司是历史悠久的中药资源品企业，品牌价值构筑高壁垒，国企三年改革浪潮叠加高管换帅后，公司有望走向更高质量的发展阶段。我们给予公司2022 年45-55X PE，对应合理价值区间为47.02-57.47 元，继续维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：行业政策风险；营销改革不及预期的风险；原材料的价格波动和质量风险；核心品种提价后销售不及预期的风险。