三季度受疫情扰动，短期承压。前三季度实现营收109 亿元，同比增长2.03%，实现归母净利润10.03 亿元，同比增长9.01%，扣非净利润9.9 亿元，同比增长8.85%。三季度单季实现营收33.93 亿元，同比增长2.09%，归母净利润2.59 亿元，同比下降12.33%，扣非净利润2.55 亿元，同比下降12.96%。业绩波动预计与疫情扰动有关，其中1）同仁堂国药受香港、澳门疫情影响较大，拖累较为明显。2）商业板块增速放缓，但较上半年相比，三季度预计有所恢复。3）同仁堂科技披露前三季度营收41.43 亿元，同比增长5.24%，归母净利润3.78 亿元，同比下降2.08%，估计与同仁堂国药的拖累有关。4）同仁堂母公司预计在疫情散发的背景下，延续上半年的良好增长趋势，体现了统筹管理下的业绩成长性。

    短期扰动不改长期增长趋势。从长期维度看，公司品牌价值与品种储备积淀深厚。持续深化营销改革，“不饱和”营销、精细化管控、大品种战略、终端市场开发和深耕以及中医药品牌文化宣传等众多举措有望持续带来增长驱动。同时，公司走在中药和中医药文化出海的前沿，10 月公司公告同仁堂制药厂四个产品“时疫清瘟丸、养阴清肺丸、苏合香丸、巴戟天寡糖胶囊”获得加拿大天然健康产品注册，可在加拿大开展天然健康产品临床验证。期待在国企改革的大背景下，注入市场化改革的强劲发展动力。

    盈利预测：根据前期受疫情扰动下的经营情况，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润13.61、15.93、18.53 亿元，同比增长10.8%、17.1%、16.3%，对应2022 年10 月28 日收盘价，PE 为51.1、43.6、37.5倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：原材料价格波动、销售不及预期、市场竞争加剧、新冠疫情对经营的影响等风险。