事件

    　　公司发布2022 年第三季度报告

    　　10 月27 日，公司发布2022 年第三季度报告，实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为109.00 亿元、10.03 亿元和9.90亿元，分别同比增长2.03%、9.01%和8.85%，实现每股收益0.731元。业绩增长略低于预期。

    　　简评

    　　疫情下短期业绩承压，母公司经营保持稳健

    　　整体来看，2

    　　022 年前三季度公司收入端实现同比增长2.03%；归母净利润、扣非归母净利润同比增长9.01%、8.85%；业绩增速放缓预计主要是由于受到疫情影响，商业板块（零售业务）增速放缓及同仁堂国药业务下滑（疫情干扰叠加去年下半年整体业绩基数较高）。

    　　2022 年前三季度从母公司及各子公司经营情况来看：1）母公司：预计整体经营情况基本延续了上半年的增长趋势，虽然Q3 全国各地疫情反复，但公司高效统筹疫情防控和生产经营，努力克服疫情散发等不利因素影响，整体影响有限

    　　2）同仁堂科技：前三季度实现收入41.43 亿元，同比增长5.24%，净利润3.78 亿元，同比下降2.08%，预计科技母公司及境内子公司经营保持较好增长，收入及利润端增速主要受境外业务同比下滑的影响。

    　　3）同仁堂商业：前三季度受到疫情影响部分门店出现阶段性停业状况，收入及利润表现均受到一定影响，但公司积极落实流速监测与分析，应对疫情反复、售价上调和供货不足等因素的影响，积极应对疫情带来的负面影响，随着公司加强精细化管理，创新营销模式，Q4 有望在线下药店管控逐步放缓的大背景下，逐步迎来恢复。

    　　4）同仁堂国药：H1 受到香港疫情爆发影响，核心产品在内地及港澳地区的供应均出现瓶颈，产品销售受到较大影响，叠加Q3 澳门地区疫情的影响，前三季度业绩短期承压。此外，公司去年同期下半年经营基数较高也带来一定挑战。随着香港、澳门等地疫情的缓解，预计Q4 有望逐步好转。

    　　继续保持较高经营质量

    　　2022 年第三季度，公司综合毛利率达到48.39%，同比增加0.43pp，预计主要由于精细化管理导致成本得到有效管控所致。销售费用率达到19.67%，同比减少0.46pp，控费效果理想；管理费用率达到9.21%，同比增加0.14pp，基本保持稳定；研发费用率达到1.03%，同比增加0.10pp，主要由于公司持续加大研发投入力度。经营活动产生的现金流量净额同比增加0.11%，投资活动产生的现金流量净额同比减少5.97%，基本保持稳定。其余财务指标基本正常。

    　　盈利预测及投资评级：短期经营波动，不会改变我们对公司“天赋异禀，攻守兼备”的长期判断我们认为：1）公司背靠同仁堂百年品牌，品种资源丰富，经营壁垒深厚，随着公司大品种战略以及核心品种二次开发的持续推进，能够保证公司长期稳健增长；2）持续深化营销改革，成果初步显现，经营质量稳步提升，推动公司业绩在低基数下逐步实现恢复性增长；3）国企改革三年行动的多方信号持续释放，公司开展市场化改革值得期待。

    　　我们预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为157.21 亿元、177.72 亿元和201.01 亿元，归母净利润分别为13.87 亿元、16.38 亿元和19.69 亿元，折合EPS（摊薄）分别为1.01 元/股、1.19 元/股和1.44 元/股，同比增长分别为13.0%、18.1%、20.2%，对应PE 分别为55.7x、47.2x 及39.2x，维持“买入”评级。公司短期经营波动，不会改变我们对公司“天赋异禀，攻守兼备”的长期判断。

    　　风险提示

    　　1、新冠疫情风险，目前国内疫情形势依然有波动，对工业生产、物流快递等均会造成影响，可能会影响公司产品的生产、物流和销售，进而影响公司业绩；2、药品降价风险，公司核心产品等竞争市场可能会加剧导致产品价格下降，进而影响公司盈利预期；3、原材料价格波动风险，中药产品原材料周期性明显，目前成本端价格居高不下，原材料价格可能会进一步上升，导致成本压力进一步增大，进而影响公司业绩；4、公司改革不及预期风险，公司正在积极推动改革工作，但是可能存在改革效果不及预期等情况，进而影响公司盈利预期。