事件：1）公司发布2022 年三季报。2022 年前三季度，公司实现营收109.00亿元（+2.03%）；实现归母净利润10.03 亿元（+9.01%）；实现扣非后归母净利润9.90 亿元（+8.85%）。22Q3 公司实现营收33.93 亿元（+2.09%）；实现归母净利润2.59 亿元（-12.33%）；实现扣非后归母净利润2.55 亿元（-12.96%）。2）10 月11 日，公司发布《关于四个产品获得加拿大天然健康产品注册许可证的公告》，同仁堂制药厂四个产品“时疫清瘟丸、养阴清肺丸、苏合香丸、巴戟天寡糖胶囊”获得加拿大天然健康产品注册。

    　　营收保持正增长，利润端短期承压。2022 年前三季度，公司实现营收109亿元（+2.03%）；实现归母净利润10.03 亿元（+9.01%）。整体来看，利润增速仍明显高于营收增速，公司产品提价策略得当，营销改革卓有成效。

    　　短期内，22Q3 实现营收33.93 亿元（+2.09%）；实现归母净利润2.59 亿元（-12.33%）。净利润的同比下降，主要是受第三季度疫情反复等因素影响，子公司仍面临物料供应困难等因素，业绩有所波动。但我们认为，伴随同仁堂科技积极调整生产计划，同仁堂国药新设门店、“灵芝乐活胶囊“新产品待上市、布局免税贸易渠道等，子公司业绩将有所复苏。同时，2022年10 月及过去12 个月内，集团向公司及子公司委托贷款8560 万元，其中4230 万元流向子公司，主要用于同仁堂科技的药品质量安全性研究项目、科技创新成果转化等，及同仁堂商业的营销模式改革创新项目，有望进一步帮助子公司改善经营状况。

    　　费用保持有效管控，研发投入力度依旧。费用方面，2022 前三季度，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为19.67%/9.21%/0.12%，分别同比-0.45/+0.14/-0.1pct，整体保持稳定水平。前三季度研发费用为1.11 亿元，公司在新产品的研发和安宫牛黄丸等现存产品的二次研发上保持稳定增长的研发投入。

    　　四产品获加拿大天然健康产品注册许可证，未来海外市场广阔。公司四个产品，即时疫清瘟丸、养阴清肺丸、苏合香丸、巴戟天寡糖胶囊，获得加拿大天然健康产品注册，等待进一步审批，或将在加拿大进行销售。中医药现代化发展上升为国家战略，中医药国际化持续被列入国家相关规划，在国家政策的支持下，公司有望大力发展海外市场，前景广阔。

    　　投资建议：同仁堂是集品牌优势、品种优势为一体的中华老字号，公司短期受疫情影响拳头产品安牛具有“双天然性”，保值增值属性好，叠加老龄化需求释放，长期发展动力足。我们预计公司2022-2024EPS 分别为1.06元、1.26 元和1.46 元， PE 分别为48X、40X 和35X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争风险，医药行业政策变化风险，国外经营贸易政策风险，国企改革行动实施风险，局部疫情反弹风险。