事件：同仁堂发布2022 年年报，报告期内公司实现营业收入153.72 亿元（同比+5.27%）；归母净利润14.26 亿元（同比+16.17%）；扣非归母净利润13.99亿元（同比+15.67%），业绩增长超预期。

    　　22Q4 带动全年业绩，大额资产减值出清。单四季度公司实现营业收入44.72亿元（同比+14.09%），归母净利润4.23 亿元（同比+37.60%），扣非归母净利润4.09 亿元（同比+36.37%）。公司利润增速高于营收增速，得益于公司统筹推进生产供应保障，深化营销改革，优化资源配置，不断加大技改技革力度，深入推进降本增效工作，营业成本得到有效管控，全年综合毛利率提升1.18pcts 至48.80%。此外，21Q4 公司计提资产减值损失480 万元，较去年同期（1.66 亿元）降幅明显，大额减值出清，提振业绩增速。

    　　安宫持续带动，23Q1 业绩值得期待。分产品来看，2022 心脑血管类产品（主要为安宫牛黄、牛黄清心）营收40.63 亿元（同比+11.96%），补益类产品（主要为六味地黄系列、金匮肾气系列）营收15.67 亿元（同比+7.60%），实现稳定增长。因阳康消费者心脑血管用药需求提升，预计23Q1 安宫牛黄丸将持续带动业绩增长。

    　　药店持续扩张，持续受纳入医保政策利好。截至2022 年底，公司共设立零售门店942 家，同比新增22 家，医保定点占比为75.05%，其中有595 家门店设立中医诊所，同比新增35 家，预计该板块在未来持续受到中药药店纳入医保定点和中医诊所诊疗费用纳入医保的政策利好，客流量持续提升。

    　　维持“买入”评级。预计公司23-25 年归母净利润分别为16.81/19.10/21.12亿元，分别同比增长17.9%/13.6%/10.6%，EPS 分别为1.23/1.39/1.54 元，目前股价对应估值分别为40.4x/35.6x/32.2x。考虑到公司为中药行业龙头，核心产品存在量价齐升实力，不受集中采购降价影响，给予“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策风险，原材料价格上涨风险和市场风险等。