事件：公司发布2022 年年报，报告期内实现实现营业收入153.72 亿元，同比增长5.27%；归母净利润14.26 亿元，同比增长16.17%；实现扣非归母净利润13.99 亿元，同比增长15.67%。

    　　业绩略超预期，母公司利润端表现亮眼。公司单四季度公司实现营收44.72 亿、同比增长14.09%；实现归母净利润4.23 亿、同比增长37.60%；业绩表现超预期。1）2022 年同仁堂母公司实现收入36.94 亿元、同比增长8.87%，净利润10.91 亿元、同比增长27.34%；主要得益于公司高效统筹疫情防控和生产经营，实现核心品种的较快放量。2）同仁堂科技2022 年实现收入59.92 亿元、同比增长10.95%，净利润10.02 亿元、同比增长15.55%；下半年境外业务快速恢复带动全年业绩增长。3）同仁堂国药和同仁堂商业在2022H2 的经营也逐渐向好，2022 分别实现收入14.95 亿（+15.76%）、85.54 亿（+2.75%）；净利润5.96 亿（+10.39%）、3.62 亿（+17.06%）。

    　　医药工业：稳健增长，大品种战略进一步落实。2022 年公司医药工业实现收入98.40 亿元，同比增长10.86%，占整体收入比重64.01%；工业板块毛利率为48.95%，同比提升0.82pp，预计是部分产品调整售价所致。2022 年公司前五大产品合计实现收入45.04 亿元（同比+9.42%）、占当期医药工业收入比重45.77%；毛利率60.26%，显著高于工业板块整体，且2022 年同比提升1.07pp。分治疗领域看，2022 年心脑血管类、补益类、清热类、妇科类产品分别实现营收40.63 亿、15.67 亿、5.29 亿、3.48 亿，其他品类收入33.33 亿，分别实现同比增长11.96%、7.6%、0.93%、-8.27%、15.44%。心脑血管类代表品种包括安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列，有望继续保持量价双增。

    　　医药商业：短期承压，23 年有望复苏。受2022 年受疫情冲击明显，商业板块实现收入84.80 亿元、同比增长2.91%。截止22 年底，共设立零售门店 942 家，其中配备医疗诊所数量595 家。公司凭借“名店、名药、名医”的综合性优势，已形成较强的客户粘性，有望在疫后实现快速复苏。

    　　营销改革成果显著，盈利能力稳中有升。2022 公司整体毛利率48.80%，同比提升1.18pp；净利率14.31%，同比提升1.36pp；体现公司整体经营效率的提升。

    　　报告期内公司持续推进营销改革，品种管理精细化，兼顾大品种分销渠道管理与市场覆盖度，大力开发半空白市场与区域特色品种，改革成效显著。

    　　盈利预测和投资建议：公司营销改革持续推进，工商业板块有望继续保持稳健增长，我们预计2023-2025 年公司实现营业收入177.91、198.60、219.61 亿元，同比增长15.74%、11.63%、10.57%；实现归母净利润16.90、19.38、22.08 亿元，同比增长18.51%、14.71%、13.90%（2023-2024 预测前值为18.24、21 亿元）；对应2022-2024 年EPS 分别为1.23、1.41、1.61。考虑到公司是较为稀缺的中药资源品企业，百年品牌构筑高壁垒，国企改革浪潮下有望迈入发展新阶段，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：原材料价格波动的风险、市场竞争加剧的风险、政策变化风险、国企改革进展不及预期的风险、研报使用信息数据更新不及时的风险。