2022 年净利润同比增长16%，符合预期

    　　结论与建议：

    　　公司业绩：公司发布年报，2022 年实现营收153.7 亿元，YOY+5.3%,,录得归母净利润14.3 亿元，YOY+16.2%,扣非后归母净利润14.0 亿元，YOY+15.7%，公司业绩符合预期，EPS 为1.04 元。其中Q4 单季度实现营收44.7 亿元，YOY+14.1%，录得归母净利润4.2 亿元,YOY+37.6%,扣非后归母净利润4.1 亿元,YOY+36.4%。

    　　分红预案：每10 股派发现金红利3.2 元（含税）。

    　　提价推动医药工业增长，子公司增长良好：分业务看，公司医药工业板块全年实现营收98.4 亿元，YOY+10.9%,受益于安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸等大品种价格提升，板块毛利率同比增加0.8 个百分点至49.0%；医药商业实现营收84.8 亿元,YOY+2.9%,毛利率同比下降0.6 个百分点至31.0%。公司主要控股参股公司均有增长：同仁堂科技实现营收60 亿元，YOY+11.0%,净利润10 亿元,YOY+15.6%,补益类产品销售较好；同仁堂国药实现收入15 亿元，YOY+15.8%,录得净利润6 亿元，YOY+10.4%,海外业务增长较快；同仁堂商业实现营收85.5 亿元,YOY+2.8%,录得净利润3.6亿元，YOY+17.1%。

    　　综合毛利率提升，销售费用率增加：整体来看，公司2022 年综合毛利率为48.8%，同比提升1.2 个百分点。期间费用率为30.1%，同比增加0.7个百分点。其中销售费用率同比增加1.1 个百分点至20.0%，主要是公司加大了产品的销售力度。管理费用率同比下降0.4 个百分点至8.7%，研发费用率同比增加0.2 个百分点至1.4%，财务费用率同比下降0.2 个百分点至0%，主要是利息收益及汇兑收益增加，短期借款减少降低了利息支出。

    　　盈利预计：我们认为在政府支持中医药传承创新发展的大背景下，公司优质产品及服务将迎来更大的市场空间和发展机遇，公司也在重点培育和推广潜力品种，有计划的研发和引进新品种，加强品种群资源优势，我们看好公司中长期的发展。预计公司2023、2024 年净利润分别为16.7亿元、18.9 亿元，YoY 分别+16.9%、+13.6%，EPS 为1.2 元和1.4 元，对应PE 为43 倍和38 倍。公司目前估值虽不低，但公司产品提价后市场接受度高，品牌溢价能力高，中医药支持政策下也有较大发展空间，我们继续给与“买进”建议。

    　　风险提示：原材料价格上涨超预期、市场竞争加剧