事件：公司发布 2022 年年报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为153.72/14.26/13.99 亿元，同比+5.27%/16.17%/15.67%；经营性净现金流30.94 亿元，同比-9.69%；EPS1.04 元。拟向公司全体股东每10 股派发现金红利3.2 元（含税），股利支付率为30.78%。业绩略超市场预期。

    　　点评：

    　　Q4 工业发力，推动业绩超预期：2022Q4 营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为44.72/4.23/4.09 亿元，同比+14.09%/37.60%/36.37%，业绩明显好于前三季度，与2022 年底疫情防控措施优化和2021Q4 低基数有关。分业务看，2022 年医药工业和商业分别实现营收98.40 亿元（同比+10.86%）、84.80 亿元（同比+2.91%），22H2 工业增长明显提速，与同仁堂国药的产能和销售恢复有关；而商业受到了新冠感染临时闭店的影响，增速放缓。公司坚持大品种战略，2022 年前五大产品营收合计45.04亿元，同比+9.42%，占医药工业营收45.77%。

    　　母公司经营稳健优异，子公司业绩明显复苏： 2022 年母公司营收和净利润同比+8.87%/27.34%,利润端明显快于收入端，得益于公司大力推进营销改革、产品提价增厚业绩。子公司方面，同仁堂科技营收和净利润同比+10.95%/15.55%，业绩持续恢复。同仁堂国药营收和净利润同比+15.76%/10.39%，均实现双位数增长，实属优异。22Q1-Q3 海外疫情形势严峻，香港地区生产研发基地遭受停工，核心产品供应受限，而Q4 经营显著恢复。同仁堂商业营收和净利润同比+2.75%/ 17.06%，收入增速放缓与新冠疫情影响线下门店经营有关。截至2022年底，公司拥有门店942 家，较年初净增加22 家。

    　　深化营销改革，推进高质量发展。2022 年公司毛利率同比+1.18pp 至48.80%，净利率同比+1.36pp 至14.31%，2021 年12 月1 日公司上调安宫牛黄丸终端零售价，从780 元提至860 元，此后多个品种相继提价，盈利能力有所增强。2022年销售/管理/研发/财务费用率同比+1.16/-0.41/+0.21/-0.23pp，加大了销售和研发投入力度，重点聚焦五大 OTC 重点品种的宣传推广，深入实施创新驱动，推进科研项目进展、强化质量管理提升。2023 年公司将围绕“高质量发展战略、精品战略、大品种战略”实现高质量发展。

    　　盈利预测、估值与评级：公司品牌和品种护城河深厚，深化改革成效显著。考虑到23 年子公司业绩明显复苏/后续研发投入加大，分别调整23-24 年归母净利润预测为16.87/19.46 亿元（较上次预测上调2%、下调3%），新增25 年净利润预测为22.27 亿元，现价对应PE 分别为44/38/33 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料涨价风险；市场竞争加剧风险。