事件：

    　　同仁堂发布2022 年年报：2022 年，公司营收154 亿元，同比增长5.27%；归母净利润14 亿元，同比增长16.17%；扣非归母净利润14 亿元，同比增长15.67%。

    　　2022 年Q4 单季度营收45 亿元，同比增长14%；归母净利润4.23亿元，同比增长37.60%；扣非归母净利润4 亿元，同比增长36.37%。

    　　投资要点：

    　　公司2022 年收入、业绩增长超预期 2022 年，公司营收154 亿元，同比增长5.27%；归母净利润14 亿元，同比增长16.17%；扣非归母净利润14 亿元，同比增长15.67%。公司2022 年Q4 单季度营收45 亿元，同比增长14%；归母净利润4.23 亿元，同比增长37.60%；扣非归母净利润4 亿元，同比增长36.37%。

    　　重点产品持续高增长 心脑血管领域是同仁堂的支柱领域，前五大产品中有3 个是心脑血管领域产品。2022 年公司心脑血管品类及前五大产品收入增速均超过公司整体收入水平。

    　　全年医药工业部分收入98 亿元，同比增长10.86%，毛利率48.95%，同比增加0.82 个百分点。医药商业部分收入85 亿元，同比增长2.91%，毛利率30.95%，同比减少 0.56 个百分点。

    　　心脑血管类收入41 亿元，同比增长11.96%，毛利率61.20%，同比增加1.24 个百分点。补益类收入16 亿元，同比增长7.60%，毛利率42.99%，同比增加0.54 个百分点。清热类收入5 亿元，同比增长0.93%，毛利率34.39%，同比减少1.70 个百分点。妇科类收入3.5 亿元，同比减少8.27%，毛利率38.12%，同比减少2.04个百分点。

    　　前五大产品（安牛、清心、大活络、六味地黄、金匮肾气）收入45 亿元，同比增长9.42%，占工业占比46%，毛利率60.26%，同比增加1.07 个百分点。

    　　公司加大宣传费用投入，品牌力有望进一步提高 2022 年公司全年销售费用31 亿元，同比增长11.75%；研发费用2 亿元，同比增长23.59%；管理费用13 亿元，同比增长0.5%；财务费用-0.5 亿元。

    　　其中销售费用增长较快，2022 年Q4 销售费用超过9 亿元，同比增长54.94%；拆分来看销售费用中投入增长较快的是市场拓展费及广告费，2022 年全年市场拓展费7.6 亿元，同比增长38.34%，其中下半年投入4 亿元，同比增长116.88%。2022 年全年广告费2 亿元，同比增长58.38%，其中下半年投入1.7 亿元，同比增长75.81%。

    　　公司经营现金流净额略有降低，整体经营情况平稳 2022 年公司实现经营活动净现金流量30.94 亿元，同比下降9.69%；其中经营活动现金流入174 亿元，同比增长5.21%；经营活动现金流出143亿元，同比增长9.10%，公司整体经营稳健。

    　　盈利预测和投资评级 同仁堂作为中药领域“地标性”品牌，拥有较强的品牌护城河，核心产品稳定较快增长，看好公司长期发展。

    　　我们预计2023/2024/2025 公司收入分别为168.83、185.86、205.24亿元，同比增长10%/10%/10%；对应归母净利润分别为16.79、19.82、23.26 亿元，同比增长18%/18%/17%；对应PE 估值43.85X/37.14X/31.64X。维持 “买入”评级。

    　　风险提示 重点产品销售推广不及预期的风险。原材料涨价过猛导致产品毛利润降低的风险。门店扩张低于预期的风险。宏观经济超预期下行风险。行业政策变动风险。