事件：公司发布2022 年年报，实现营业收入153.72 亿元（+5.27%），归母净利润14.26 亿元（+16.17%），扣非归母净利润13.99 亿元（+15.67%）。

    　　公司统筹推进生产供应保障，深化营销改革，优化资源配置，不断加大技改技革力度，深入推进降本增效工作，营业成本得到有效管控。分季度来看，单Q4 实现营业收入44.72 亿元（+14.09%），扣非归母净利润4.09 亿元（+36.37%），恢复性增长态势明显。

    　　点评：

    　　母公司稳健增长，子公司经营恢复。2022 年股份母公司实现净利润10.91 亿元，剔除投资收益后的净利润为8.26 亿元，同比增长23.1%，奠定了公司稳定增长的基调。主要参控股公司方面，同仁堂科技实现净利润10.02 亿元（+15.55%），同仁堂国药实现净利润5.96 亿元（+10.39%），同仁堂商业实现净利润3.62 亿元（+17.60%），扭转了上半年受疫情影响下滑的态势。

    　　产品储备丰富，覆盖多个疾病领域，保供稳价支撑稳中求进。公司拥有800个药品品规，常年生产的品规超过400 种，涵盖内科、外科、妇科、儿科等类别，产品储备丰富，在推进生产供应保障的同时，多维发力深化营销改革，加大零售终端布局推广。按治疗领域来看，2022 年心脑血管类产品实现收入40.63 亿元（+11.96%）；补益类产品实现收入15.67 亿元（+7.60%）；清热类产品实现收入5.29 亿元（+0.93%）；妇科类产品实现收入3.48 亿元（-8.27%）。

    　　深入实施创新驱动，促进发展提质。2022 年公司研发费用同比增长23.59%，主要是加大研发投入所致。公司加大科研项目立项，开展经典名方、清脑宣窍滴丸研发工作，对同仁牛黄清心丸等重点品种进行二次开发，完善大品种基础资料；开展潜力品种探索性研究，挖掘品种价值；完成麦冬等内控标准研究，进行生产质量问题攻关；提前布局解决濒危珍稀药材资源问题。

    　　盈利预测：我们预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为16.50 亿元、19.10 亿元、21.83 亿元，同比分别增长15.7%、15.8%、14.2%，对应EPS分别为1.20 元、1.39 元、1.59 元。公司是历史悠久的中药资源品企业，品牌价值构筑高壁垒，国企三年改革浪潮叠加高管换帅后，公司有望走向更高质量的发展阶段。我们给予公司2023 年37-47X PE，对应合理价值区间为44.50-56.53 元，继续维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：行业政策风险；营销改革不及预期的风险；原材料的价格波动和质量风险；核心品种提价后销售不及预期的风险。