事件：同仁堂发布2023 年一季报，报告期内公司实现营业收入51.43 亿元（同比+30.08%）；归母净利润5.23 亿元（同比+30.85%）；扣非归母净利润5.19 亿元（同比+31.13%）；子公司同仁堂科技发布2023 年一季度财务信息，实现营业收入20.57 亿元（同比+42.04%），归母净利润2.10 亿元（同比+30.38%），业绩增长超预期。

    　　需求拉动增长，23Q1 业绩超预期。疫情管控放开，23Q1 公司实现营业收入与归母净利润同步增长，预计主要受疫后阳康消费者需求增加拉动，且公司积极开拓市场，深化营销改革。此外，一季度营收增长带动经营性现金流量净额和应收票据及账款增加，23Q1 公司经营性现金流量净额为11.45 亿元（同比+22.62%）；应收票据及账款为20.7 亿元（同比+17.26%），其中应收账款为16.27 亿元（同比+25.10%）主要是由于按照客户信誉额度管理产生的应收账款未到回收期所致，但其增速仍低于营收增速，风险可控。

    　　综合毛利率略降，销售费用率逐步降低。23Q1 公司综合毛利率为46.50%，较同期下降1.76pcts，在中药材尤其是天然牛黄价格走高的背景下，综合毛利率可控。23Q1 公司销售费用率为18.16%，较同期下降1.67pcts，预计主要是由于产品需求强烈，营销投入需求降低。

    　　中医服务持续受政策利好。截至2022 年底，公司共设立零售门店942 家，医保定点占比为75.05%，其中595 家设立中医诊所，预计该板块将持续受中药药店纳入医保定点和中医诊疗费用纳入医保政策利好，客流量提升。

    　　给予“增持”评级。预计公司23-25 年归母净利润分别为16.81/19.10/21.12亿元，分别同比增长17.9%/13.6%/10.6%，EPS 分别为1.23/1.39/1.54 元，目前股价对应估值分别为47.5x/41.8x/37.8x。考虑到公司为中药行业龙头，核心产品存在量价齐升实力，不受集中采购降价影响，给予“增持”评级。

    　　风险提示：行业政策风险，原材料价格上涨风险和市场风险等。