核心观点
4 月28 日晚，公司发布2023 年第一季度报告，实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为51.43 亿元、5.23 亿元和5.19亿元，分别同比增长30.08%、30.85%和31.13%，实现每股收益0.38 元；利润端增长较快主要归功于：1）子公司及境外业务实现快速恢复；2）核心产品实现较好增长。整体来看，公司Q1延续了去年Q4 的较快增长，在子公司及境外业务快速增长及核心产品的带动下实现了良好增长，业绩超过此前预期。
事件
公司发布2023 年第一季度报告
4 月28 日晚，公司发布2023 年第一季度报告，实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为51.43 亿元、5.23 亿元和5.19 亿元，分别同比增长30.08%、30.85%和31.13%，实现每股收益0.38 元；Q1 业绩增长超过此前预期。
简评
收入及利润端实现快速增长，Q1 业绩超过此前预期
整体来看，23 年Q1 公司收入端实现同比增长30.08%，主要受益于公司积极深化营销改革、子公司销量实现大幅增长；归母净利润、扣非归母净利润同比增长30.85%、31.13%，利润端较快的增长主要由于：1）子公司及境外业务实现快速恢复；2）盈利能力较强的核心产品市场需求增加，实现较好增长；整体来看，公司Q1 业绩延续了22 年Q4 的快速增长趋势，在核心产品表现亮眼及子公司产品销量快速增长的带动下实现了良好增长，业绩超过此前预期。
2023 年Q1 从母公司及各子公司经营情况来看，我们预计：1）母公司：随着Q1 市场需求增加，预计母公司经营情况良好，在核心品种带动下实现稳健增长，预计全年有望保持稳健增长趋势；2）同仁堂科技：实现收入20.57 亿元，同比增长42.04%，归母净利润2.10 亿元，同比增长30.38%，收入及利润端在去年同期低基数下实现了较好增长，推测主要归功于科技母公司及境内子公司增长保持良好、以及同仁堂国药经营的持续恢复，未来随着营销改革的加强深化，大品种战略的持续推进，以及线上渠道的拓展，将持续推动业绩稳健增长；3）同仁堂国药：在海外业务方面，随着香港地区疫情管控措施逐步放宽、去年年末逐步实现海外通关，以及海外多数地区疫情已经实现常态化发展，预计Q1 同仁堂国药实现较好恢复，23 年全年有望保持良好增长趋势；4）同仁堂商业：预计Q1 在核心产品销售带动下实现较好增长，随着同仁堂商业持续统筹全国零售网络布局，提升零售终端规模，并积极培育发展物流配送业务，拓展医药电商领域，预计2023 年有望在去年同期低基数下逐步实现恢复性增长。
原材料价格波动导致毛利率略有下降，其余财务指标基本正常2023 年Q1，公司综合毛利率达到46.50%，同比减少1.76pp，推测主要由于原材料价格波动所致。销售费用率达到18.16%，同比减少1.67pp，主要由于年初费用投放较少；管理费用率达到7.68%，同比减少1.26pp，控费效果理想；研发费用率达到0.88%，同比增加0.06pp，主要由于公司持续加大研发投入力度。经营活动产生的现金流量净额同比增加22.62%，主要是本期购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加所致；投资活动产生的现金流量净额同比增加69.71%，主要由于本期购置固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金减少所致。其余财务指标基本正常。
盈利预测及投资评级
我们认为：1）公司背靠同仁堂百年品牌，品种资源丰富，经营壁垒深厚，随着公司大品种战略以及核心品种二次开发的持续推进，能够保证公司长期稳健增长；2）持续深化营销改革，成果初步显现，经营质量稳步提升，推动公司业绩在低基数下逐步实现恢复性增长；3）国企改革三年行动的多方信号持续释放，公司开展市场化改革值得期待。
我们预计公司2023-2025 年实现营业收入分别为174.91 亿元、198.27 亿元和224.11 亿元，归母净利润分别为16.40 亿元、19.04 亿元和22.04 亿元，折合EPS（摊薄）分别为1.20 元/股、1.39 元/股和1.61 元/股，同比增长分别为15.1%、16.1%、15.7%，对应PE 分别为48.2x、41.5x 及35.9x，维持“买入”评级。
风险分析
1、新冠疫情风险，目前国内疫情形势依然有波动，对工业生产、物流快递等均会造成影响，可能会影响公司产品的生产、物流和销售，进而影响公司业绩；2、药品降价风险，公司核心产品等竞争市场可能会加剧导致产品价格下降，进而影响公司盈利预期；3、原材料价格波动风险，中药产品原材料周期性明显，目前成本端价格居高不下，原材料价格可能会进一步上升，导致成本压力进一步增大，进而影响公司业绩；4、公司改革不及预期风险，公司正在积极推动改革工作，但是可能存在改革效果不及预期等情况，进而影响公司盈利预期。