事件：

    　　公司于近日发布2023 年半年度报告，2023H1 实现营业收入97.61 亿元（+30.02%），归母净利润9.87 亿元（+32.69%），扣非后归母净利润9.79 亿元（ +33.22%）。2023Q2 来看， 实现营业收入46.18 亿元（+29.95%），归母净利润4.63 亿元（+34.83%），扣非后归母净利润4.60 亿元（+35.66%）。

    　　点评：

    　　业绩符合预期，工业商业齐发力。公司上半年医药工业实现营业收入61.46 亿元（+28.33%），毛利率受到中药材价格波动有所下滑，23H1 医药工业毛利率为44.92%（-5.14pct）。医药商业实现营业收入55.37 亿元（+20.87%），医药商业毛利率基本持平（+0.40pct）。此外前五名系列实现收入29.25 亿元（+18.91%），毛利率为56.57%（-4.15pct），医药工业前五名系列产品收入实现较高速增长，毛利率方面预计受到中药材天然牛黄价格波动而有所下降。

    　　各子公司增长情况良好，同仁堂商业利润增速尤为亮眼。公司各主要经营子版块上半年均取得良好增长，其中同仁堂商业利润实现同比翻倍增长。具体来看，同仁堂科技实现营业收入39.46 亿元（+30.91%），净利润5.60 亿元（+23.84%）。同仁堂国药实现营业收入7.23 亿元（+38.82%），净利润为2.65 亿元（+33.78%），同仁堂商业实现营业收入55.84 亿元（+27.92%），净利润3.89 亿元（+111.20%）。

    　　深化营销改革，持续降本增效。公司营销改革不断深化，各方面经营指标持续向好，深耕品牌建设，聚焦精品和大品种战略，推出御药传奇系列产品。费用方面得到有效控制，公司23H1 销售费用率为17.49%（-1.96pct），管理费用率为7.80%（-1.26pct）。

    　　盈利预测及投资建议。鉴于公司上半年业绩超出年初预期，医药工业和医药商业齐发力，实现快速增长，我们上调对公司的盈利预测，预计2023/2024/2025 年营收分别为190.05/220.26/254.03 亿，归母净利润分别为18.06/21.48/25.41 亿，EPS 分别为1.32/1.57/1.85 元/股，PE 分别为42.70/35.90/30.34 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：中药材价格波动；产品动销不及预期等。