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同仁堂(600085)机构评级研报股票分析报告

 
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同仁堂(600085):23Q4高基数下短期承压 24年有望稳健增长

http://www.chaguwang.cn  机构:信达证券股份有限公司  2024-04-02  查股网机构评级研报

事件:1)同仁堂发布2023 年年度报告,2023 年公司实现营业收入178.61亿元,同比增长16.19%;实现归母净利润16.69 亿元,同比增长16.92%;实现扣非归母净利润16.57 亿元,同比上升18.32%;经营性现金流量净额18.69 亿元,同比下降39.58%;2023 年公司EPS 为1.217 元/股,同比增长16.91%。2)同仁堂公告,公司合计拟派发现金红利6.86 亿元,占归母净利润比例为41.09%。

    点评:

    2023 年净利润增速较快,医药商业收入增速亮眼。据公司公告,2023年四季度,公司实现营收41.40 亿元(同比-7.44%),实现归母净利润2.78 亿元(同比-34.47%),业绩高基数影响短期承压。2023 年净利润的增长主要是由中医药市场需求增加,同时公司积极开拓市场,深化营销改革,产品销量增长所致。据年度报告,从收入端来看,公司医药工业板块2023 年实现营收110.79 亿元(+12.60%),医药商业板块实现营收102.46 亿元(+20.82%),公司2023 年整体净利率同比略有提升。费用端来看,2023 年,公司销售费用率、管理费用率和财务费用率同比下降,研发费用率同比提升,整体费用控制较为稳健。

    持续投入上市品种二次研发,子公司同仁堂科技和国药短期承压。据公司年报,2023 年,公司不断加大二次研发力度,完善大品种基础资料,目前主要有5 大品种17 种药品在研,其中包括同仁牛黄清心丸等重点品种;除此之外,公司围绕经营主业,开展经典名方、清脑宣窍滴丸研发和潜力品种探索性研究,挖掘品种价值;川牛膝等目前已完成内控标准研究,正在进行生产质量问题攻关;主要参控股公司中,同仁堂科技2023 年实现收入67.73 亿元(同比+13.04%)、净利润9.92 亿元(同比-0.93%);同仁堂国药2023 年实现收入13.77 亿元(同比-7.94%)、净利润5.32 亿元(同比-10.78%);同仁堂商业2023 年实现收入103.45亿元(同比+20.94%)、净利润5.50 亿元(同比+51.97%)。

    2024 年推进大品种上量,创效提质。据年报中2024 年经营计划,公司将着力规模聚集,持续推进大品种上量,完善潜在大品种增补,推进《国家中药饮片炮制规范》《北京市中药饮片炮制规范》新标落地实施;在创效提质方面,公司将精细化经销商准入及终端门店遴选原则,开展传统炮制技艺标准化研究以及中成药内控标准的建立工作,并在能源管控、小丸剂型等领域开展智能化改造试点工作;在产业链构建方面,公司聚焦于上游原料保障,加强种植养殖型子公司种植养殖基地建设,扩大其规模,并利用信息化手段提高种植养殖经济收益。

    盈利预测与投资评级: 我们预计同仁堂2024-2026 年营收分别为198.41/221.04/246.52 亿元,归母净利润分别为19.41/22.87/25.64 亿元,对应PE 分别为29/25/22X,维持“增持”评级。

    风险因素:行业政策风险、原材料涨价风险、市场竞争风险、行业集采风险。

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