1. 投资建设华东翡翠交易中心项目：开始重视下游，填补长三角空缺

    （1）项目内容：收购徐州地王大厦第2、3 层商铺（该大厦一楼为东方金钰徐州旗舰店），建筑面积5817.67 平方米；项目定位为华东市场上翡翠珠宝行业的综合性专业市场，将是容纳翡翠批发配货、展示展览、翡翠产品创意发布、首饰创意设计、文化交流等于一体的综合交易平台和交流服务平台。（2）投资金额：自筹资金30627 万元。（3）建设期：2013 年5 月进场装修，2014 年1 月投入运营。（4）收益测算：预计年均销售收入可达35841 万元，年利润总额1603万元，年均投资收益15.58%。

    我们分析，华东项目显示公司开始重视翡翠下游渠道的发展。（1）弥补长三角网点空缺，目前公司在北京和深圳已有旗舰店覆盖。（2）之前的徐州旗舰店以黄金产品为主，翡翠占比仅为27%；而未来交易中心中翡翠占比将高达70%。（3）兼顾发展批发客户，而徐州旗舰店则面向零售客户。

    2. 投资建设瑞丽翡翠文化产业园项目：打造中国、东南亚最大翡翠交易中心

    （1）项目内容：购买土地位于云南省瑞丽市姐告边贸区，约100 亩；项目建筑面积68000 ㎡，其中：翡翠交易中心面积约30000 ㎡，包括翡翠原材料拍卖展示交易区面积20000 ㎡、翡翠珠宝成品交易展示中心10000 ㎡；综合区（加工、办公、雕刻大师工作室等）18000 ㎡；珠宝职业技术学院面积约20000 ㎡。收入来源主要包括4 部分：翡翠原材料交易的销售收入、翡翠成品的销售收入、珠宝职业技术学院的学费收入、配套项目收入。（2）投资金额：自筹资金42473万元。（3）建设期：2014 年12 月投入运营。（4）收益测算：预计年均销售收入可达 54259 万元，年均利润总额3150 万元，年均投资收益率15%。在掌控云南过境的翡翠原材料的基础上，提供翡翠原料、翡翠首饰成品的拍卖、交易、展示等服务，以及产业链配套服务。

    我们分析，瑞丽项目显示出公司在缅甸原石出口紧张背景下的规划布局。（1）在缅甸控制原石出口、取消公盘等情况下，东方金钰可以充分发挥出原石库存优势，加速业内上游整合，真正起到影响价格的作用。（2）人才培养利于加速行业发展。公司计划在未来3-5 年，珠宝职业技术学院在校人数达到3000 人的规模。我们分析，以往“学徒制”的人才培养是影响行业发展的瓶颈之一。

    3. 对公司未来看法

    （1）缅甸对原料出口控制越来越严格的背景下，东方金钰大约控制了国内70%的原料进口，存货优势凸显，在行业中有望提高话语权。（2）下游拓展有望加速。我们分析，过去几年公司下游扩张缓慢，到目前估计在50-60家，而下游的发展才能真正将上游优势转化为利润。（3）定增有望通过成为业绩释放动力。（4）近期翡翠价格：低端和中端稳定，高端在下跌后开始回升。

    4. 盈利预测和投资建议

    维持12-14年EPS0.6、1.00和1.32元，考虑到公司近两年的业绩快速增长，给予13年25-30倍PE，即目标价25-30元，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：1、翡翠价格波动风险。2、库存质量风险。