归属净利润同比增长105%，EPS=0.46元，低于市场预期

    2012年公司实现营业收入48.3亿元，实现营业利润2.1亿元，分别同比增长55.0%、113.3%。全年共归属母公司净利润1.6亿元，同比增长104.8%，实现EPS0.46元，低于市场一致预期。单季度毛利率大幅下降，是导致全年净利润增速低于预期的主要原因。全年综合毛利率为8.6%，比2011年下降1.1pct；销售及管理期间费用率合计比2011年下降1.5pct。扣除期间费用后经营利润同比增71%。2012年资产减值损失（含坏账损失、存货跌价损失合计比2011减少1795万）比2011年减少4600万元，致2012年利润总额增速提升幅度较大。

    大股东拟高价认购全部增发股权，可能为今后融资铺路

    公司同时公告，控股股东兴龙实业拟以现金认购本次非公开发行所有的4604万股，共募集金额9亿元，价格为前20个交易日公司股票交易均价的90%，即19.54元/股。如果增发成功，兴龙实业的股比将由42.1%增至48.8%。我们认为大股东的全额认购超预期，且价格不低，显示了大股东对公司发展的信心。也认为，公司所处的黄金珠宝行业需要较多的资金来发展业务，未来如果条件许可，公司可能继续启动公开增发。

    珠宝业务占比上升，整体毛利率下滑

    1）分业务看，珠宝玉石首饰在2012年开始恢复增长，占总收入比重同比提升：2012年珠宝玉石首饰同比增140%，毛利率同比下降3.2pct至25.6%，占总收入比重提升8pct至23.1%。黄金饰品业务同比增40.8%，毛利率下降2.1pct至3.5%，占总收入的比重从84.1%下降至76.8%。2）分地区看，广东地区是公司收入的主要来源，北京地区增长较快。2012年广东地区收入同比增长36%，占总收入的比重达到84%。北京、云南两地占比提升较快，2012年收入分别增长1263%、183%，占总收入的别种分别达到12%、4%。

    四季度预收账款大幅增加提升2013Q1业绩确定性，维持谨慎推荐

    2013年一季度收入增长确定性较强，2012年末待确认收入大幅增加，全年预收黄金货款大幅增加，年末预收账款比年初增加17.7亿元；同时存货也由年初的24亿元增加到42亿元。2012年业绩低预期主要由于四季度收入确认延迟，预收账款大幅增加提升了2013年一季度增长的确定性。预计2013~15年EPS分别为0.73/1.04/1.45元，对应PE为30/21/15倍，维持“谨慎推荐”。