事件：公司发布2012年业绩，收入同比增长55%，归属于母公司所有者净利润同比增长105%，实现每股收益0.455 元，略低于我们预期。同时公布新的定增方案，拟以19.54 元/股向公司大股东兴龙实业募集约9 亿元，用于归还银行贷款和补充流动资金。之前预告13 年一季度利润增长80%—100%。

    投资要点：

    四季度业绩出现一定调节

    四季度收入同比增长46.94%，相对三季度放缓较多，有基数较高原因。但毛利率出现较大幅度下降，仅为3.32%，拖累全年毛利率下降至8.63%，相对前3 季度下降4.24 个百分点，直接使得四季度利润增速同比变为-42.29%。

    我们分析毛利率下降与公司在4 季度改变产品销售结构，加大了黄金饰品销售占比有关。2012 年上半年销售收入中黄金饰品/珠宝玉石饰品比例为64%/36%，下半年这一比例变为84%/16%。我们认为导致这一变动的主要原因之一为公司前3 季度已经保持超越行业的高速增长，在4 季度控制了业绩释放力度，提高了毛利率低的黄金饰品销售。从翡翠行业基本面暂未看到不利因素，缅甸公盘继续推迟未开导致原料供给偏紧，价格有上行动力，构成利好。

    供给偏紧下上游渠道控制力仍强

    缅甸于去年下半年全面停开公盘翡翠交易，我们看到公司去年半年报中珠宝玉石存货账面价值为20.08 亿，去年下半年珠宝玉石的营业成本为3.87 亿元，而截止年底珠宝玉石存货仅减少约1 亿，为19 亿元。说明公司去年下半年还有大额翡翠采购，拿货渠道较为畅通。我们认为在目前供给偏紧下，上游把控力显得尤为关键，看好公司在原料采购领域的优势。

    下游渠道建设发力在即

    公司近年来下游渠道扩张明显加快，腾冲店于去年11 月底开业，徐州店也将在今年7 月左右开业，同时公司在三四线城市的加盟经销业务也在着力拓展中。零售模式将对公司批发模式进行大力补充，我们看好公司在渠道转变方面的运作。

    大股东9 亿注资彰显信心 ，降低财务费用率

    公司新公布了增发方案，大股东兴龙实业9 亿注资用于归还银行贷款和补充流动资金。我们认为此增发通过证监会审核的概率相对较大，若注资成功，公司将显著降低财务费用率，同时资产负债率下降。根据我们测算，以注资成功后的股数预计，约增厚每股收益约0.13 元。不排除公司后续增发的可能。

    维持“推荐”评级

    我们略下调公司13 年盈利预测，暂不考虑增发计划，预计2013-2015 年EPS 分别为0.84/1.25/1.79 元，股价对应13 年动态市盈率26 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示

    翡翠市场持续盘整；公司业绩释放动力减弱；公司未来发展及战略与董事长赵兴龙先生个人有较大关系。