1、公司 3 季度业绩低于预期。公司前两个季度分别盈利 8145 万元、3430 万元，3 季度盈利 28.7 万元虽好于去年，但低于市场普遍预期。今年油轮市场在2 季度呈现淡季不淡，市场预计 3、4季度会步入运输高峰。

    2、 我们分析业绩低于预期的主要原因是全球 VLCC 有效运力结构性增加导致运价下跌，拖累公司 3 季度业绩。VLCC 运价进入 7 月份突然急转直下，运价呈自由落体式下跌，今年前两个季度中东至日本 VLCC 的TCE 平均为 62657 美元/天和 60227 美元/天，3季度 TCE 为 21206 美元/天。作为全球原油进口增量最大贡献国，中国 1、2、3 季度原油进口量分别为 5668 万吨、6128 万吨和 6319万吨，同期美日原油进口也有小幅增长。我们认为导致 3 季度 VLCC 运价下跌的可能原因是 2 季度油轮运价出现淡季不淡行情，前期原油价格跌破 80美元，部分用于储油的超级油轮在 3 季度重新投放市场，有效运力突然增加所致。其次，前三个季度新加坡至日本 MR 的TCE 分别为2372 美元/天、2768 美元/天、2207 美元/天，3 季度MR运价也有所下跌。

    3、我们对未来的判断是，运价在目前位置不会持续，一定会回升。现在 VLCC的 TCE 不到 10000 美元/天，远低于 30000 美元/天的成本线，全球 VLCC 都处于亏损经营；MR的 TCE也处于新世纪以来的最低水平。4 季度是传统的油轮运输旺季，冬季原油需求会上升；宽松的货币政策导致全球流动性充裕，而运价又处于低位，因此对原油的投机性需求和储油需求会造成需求增加和有效运力减少，运价回升成必然。我们预计 VLCC 运价本月或触底回升，MR 运价小幅回升。

    4、盈利预测、投资建议和评级：由于 3 季度业绩低于预期和运力结构性变化目前还不能量化，出于谨慎起见下调 10-12 年盈利预测，由 0.23 元、0.32 元和 0.58 元，下调至 0.12元、0.18 元和 0.40 元，对应 PE 为 48 倍、32 倍和 14倍。从投资角度考虑，3 季度运价和业绩下滑，反而提供了有利的投资机会，维持“强推”评级。