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退市长油(600087)机构评级研报股票分析报告

 
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长航油运(600087):VLCC亏损 MR盈利;全年盈亏持平

http://www.chaguwang.cn  机构:长江证券股份有限公司  2011-03-07  查股网机构评级研报

公司2010 年EPS 为0.005 元,扣除非经常性损益后的EPS 为-0.003 元,即2010 年全年主营微亏。4 季度单季度实现EPS 为-0.067 元。

    VLCC 市场运价远低于公司保本点:2010 年VLCC 实现租金水平3.23 万美元/天。但公司上半年实现租金水平约4.43 万美元/天,这说明下半年VLCC 租金水平只维持在20000-30000 美元/天。公司VLCC 保本点平均约3.5 万美元/天(其中自有船保本点约2.9 万美元/天;长期期租船保本点约3.8 万美元/天)。2011 年到目前公司实现租金水平远低于去年同期;市场平均运价基本在公司保本点之下。我们预期1 季度公司业绩同样难以乐观。

    MR 船型盈利:2010 年MR 船队平均TCE 为1.52 万美元/天,较去年同期减少3.19%。同时,上半年为1.47 万美元/天,表明下半年MR 实现租金水平环比有上升。公司MR 保本点约1.35 美元/天;总体上公司MR 实现盈利,弥补了VLCC 市场的亏损,因此公司主营基本维持盈亏平衡。

    燃油价格上涨,燃油成本上升。

    财务费用增加侵蚀利润。公司2010 年度财务费用同比增长238%至2.87 亿,比2009 年多2.02 亿。公司目前资产负债率高达72.69%;不过在2011 年公司增发实施后,财务成本预计可有所下降。

    2011 年,公司计划交船12 艘(含“光船租购”的一艘VLCC),新增运力约200 万载重吨,其中VLCC6 艘,MR2 艘,化学品船2 艘,其他油轮2 艘。

    2011 年油轮市场总体仍未改变供大于求的局面,总体运价上涨概率小,除非有目前未预见的事件发生。假定2011年VLCC 实现租金水平35000 美元/天,同比2010 年略增;MR 实现租金水平16000 美元/天,同比2010 年略增。

    预测2011 年EPS 为0.03 元;假设2012-2013 年VLCC 实现租金水平分别为40000 美元/天和50000 美元/天,MR 实现租金水平分别为17000 美元/天和18000 美元/天,则2012-2013 年EPS 预测分别为0.21 元和0.42 元。

    考虑到短期估值在航运股中已偏高,将评级下调为“谨慎推荐”。

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