2010年下半年运价萎靡，业绩低于预期

    2010年实现营业收入 42.93亿元，同比增长 27.83%；净利润 0.09亿元，每股收益 0.005 元，同比增长 108.50%。由于 2010 年下半年油运市场持续萎靡，公司业绩大幅低于预期。一方面，油运市场供给压力超预期；另一方面，油运需求 2010年下半年恢复速度低于预期。

    单壳油轮淘汰效果低于市场预期

    单壳油轮淘汰一直被视为 2010年油运市场供需改善的重要因素。我们曾在去年四月的报告中提示投资者，2010年单壳油轮淘汰的效果将低于市场预期。原因在于：（1）单壳油轮航线调整已在 08-09 年中基本完成，由于港口国限制导致的单壳油运淘汰需求有限；（2）单壳油轮运营效率较低，其淘汰效果更多地体现在“数量”上，而对油运市场有效运力供给的影响有限。

    油价的上涨可能刺激油轮运价短期表现

    随着原油价格的持续上涨，我们认为油轮运价有望短期表现。原因在于：（1）从原油进口商的角度：如果继续看涨油价，短期可能会加大原油的储运需求，相应也会加大油轮的订租。（2）从油轮船东的角度：按照目前的运价水平（TCE：

    2万美元/天），油运行业仍处于亏损中，船东有可能借此需求的短期波动进行成本修复性的提价。需要注意的是，本轮油轮运价的短期表现可能幅度有限，原因在于目前油运市场存在运力过剩，运价对于需求的短期波动敏感性较低。

    风险提示：“国油国运”将催生油轮新订单

    “十二五”期间，中国将加大“国油国运”的比例。中国油轮船东将可能在未来的 1-2年中大量订造油轮，此举将影响油运行业未来供需改善周期。

    2011供需关系难有改善，下调评级至“中性”

    我们认为油轮运价随时都可能反弹，并影响油运公司的短期估值水平。但油轮运价的短期价格波动对公司业绩影响有限，且 2011年油运市场供需难以有效改善。我们预测 2011年每股收益 0.12元/股（摊薄后），下调公司评级至“中性”。