公告/新闻：长航油运公布2011 年中报，公司2011 年上半年实现营业收入24亿元，实现归属于上市公司股东的净利润-3.2 亿元，分别同比增长12%和-376%。公司在报告期内完成货运量2812 万吨，完成周转量1322 亿吨千米，分别较去年同比增长20%和33%。

    公司中报业绩因VLCC 巨幅波动和财务费用因素低于预期。（1）根据我们7月6 日发布的业绩前瞻报告，预计公司实现每股收益-0.08 元，实际公布的每股收益为-0.10 元；较我们预期多亏损约7000 万元。（2）财务费用较去年同期大幅增加1.32 亿元，其中利息资本化金额因大量在建工程转固，报告期利息资本化金额较去年同期减少约3300 万。（3）VLCC 船型TD3 的TCE 水平在报告期内自最高5.3 万美元/天跌至当前的2465 美元/天。VLCC 市场巨大的波动是吞噬公司今年盈利的主要因素。

    内贸航线运输市场基本保持稳定，外贸航线收入由于运力增长同比增长18%。

    公司报告期内贸航线完成营业收入8.2 亿元，基本与去年维持平衡。外贸航线收入完成15.5 亿元，同比增长18%。外贸航线收入的增长主要来自于外贸航线运力的增加。公司报告期新增运力7 艘，其中包括3 艘VLCC、2 艘MR 和1艘二程油轮和1 艘特种品船。

    “成也VLCC，败也VLCC”：我们对2012 年VLCC 市场的判断相对谨慎。(1)报告期VLCC 的期租水平较去年同期下降超50%，公司的盈利亦从盈利转为亏损。随着公司VLCC 数量的增加（下半年还将交付2 艘），VLCC 盈利波动性对于公司业绩的影响将会进一步加大。（2）VLCC 在2012 年仍是交付高峰期，预计将有1700 万载重吨的VLCC 交付。

    下调盈利预测，维持“中性”评级。下调公司2011-2013 年盈利预测至-0.18元、-0.02 元和0.05 元（原预测值为0.04 元、0.06 元和0.0.07 元）；维持“中性”评级。