公司发布2012年中报，整体实现营业收入29.56 亿元（+23.6%），营业利

    润亏损6.67 亿元，归属于母公司净利润亏损6.46 亿元，EPS 为-0.19 元。

    点评

    （1）行业处于历史底部，盈利不佳导致公司主业继续亏损。

    A，VLCC 市场大幅好转，但仍低于盈亏平衡点。2012 年上半年TD3 航线

    TCE 大幅上涨65.5%达到2.1 万美元/天，公司VLCC 船队实现TCE2.8 万美

    元/天，较市场上涨33%，同比上涨27.7%；按照公司VLCC 船队盈亏点3.6

    万美元/天测算，2012 年上半年公司VLCC 船队预计亏损毛利1.38 亿元。

    B，成品油市场需求不佳，MR 的盈利水平同比大幅下降，公司上半年MR 船

    队平均TCE1 万美元/天，同比下降20.8%。我们预计毛利率为-30%。按照

    盈亏点1.38 万美元/天测算，MR 船队上半年预计毛利亏损额约为1.36 亿元。

    受上述VLCC 和MR 影响，2012 年上半年公司油品运输业务毛利亏损2.73

    亿元。

    （2）新运力交付导致利息费用化比例加大，财务费用增加显著

    2012 年上半年公司交付3 艘VLCC 和1 艘二程船（转固11.45 亿元）。运

    力交付导致利息费用化增加，上半年公司财务费用增加0.96 亿元（+35.7%）。

    投资建议——预计2012 年亏损局面难以扭转，建议谨慎投资。

    三季度油运市场创近十年新低，运价难以弥补变动成本，船东整体亏损。虽

    然四季度旺季可能会有所反弹，但我们预计2012 年下半年油运市场整体运价

    仍难以弥补成本。我们预计下半年公司的 VLCC 和MR 船队仍难扭亏。

    风险提示

    我们判断公司主业2012 年亏损局面难以扭转，考虑到公司已经连续2 年亏

    损，公司面临暂停上市的重大风险。