报告要点

    事件描述

    ST 长油同时公布 2012年报及2013年1 季报，公司2012年实现收入66.19亿元，同比上升 30.28%，营业成本同比上涨 34.70%至71.11 亿元，毛利率同比下降3.52 个百分点至-7.27%，归属母公司所有者净利润为-12.39 亿元，实现EPS为-0.3650 元，上年同期为-0.2268 元。

    公司同时披露的2013年1 季报显示，公司实现营业收入19.11 亿，同比上涨31.72%，营业成本为 20.30 亿，同比上涨 34.24%，致使毛利率同比下跌 1.99个百分点至-6.20%，归属母公司所有者净利润为-3.59 亿，EPS为-1059 元。

    事件评论

    4 季度续亏，2013Q1 难言改善。周转量上涨以及开展燃油贸易收入增加使得收入同比大幅上涨30.28%，同时船舶折旧大涨24.34%、燃油成本维持高位以及开展燃油贸易成本增加导致营业成本同比上涨34.70%，公司毛利率下跌至-7.27%。短期银行借款的增加和在建船舶转固后借款利息费用化导致财务费用同比上涨31.85%，增加费用1.55 亿。

    单季度来看，公司 4 季度营业收入在燃油贸易的助推下创单季度新高，毛利率环比有所改善但仍为负值。由于财务费用环比大幅上涨，最终归属母公司的净利润为-2.98 亿元，实现EPS为-0.0879 元。

    VLCC 运价反弹，MR 持续疲软。1）1）VLCC 市场：2012年，TD3 航线平均TCE为11329 美元/ 天，较上年同期增加 32.89%，公司 VLCC 船队实现平均TCE约为20400 万美元/ 天，高于市场水平80.07%。2）2012年，TC2 、TC7 航线平均TCE分别为8050和8992美元/ 天，较上年同期分别下跌17.64%和5.13% ，公司MR 船队实现平均TCE约为11300美元/ 天，分别高出两条航线40.37%和25.67%。

    暂停上市，公司13年全力扭亏。依据证监会相关规定，公司股票将在本次年报披露后暂停上市，如果2013会计期间扣非前后净利润不能同时为正，公司股票将在 2013年年报公布后终止上市。公司本年度将全力扭亏，主要的措施可能包括处置部分船舶资产以及寻求相关政府补贴。由于我们尚不清楚公司避免退市的应对措施，暂不将非经常性损益纳入盈利预测的假设条件中，同时因油运市场环境持续低迷，我们将公司2013-2015 年的业绩预测下调为-0.38 元、-0.27 元和-0.12 元，维持“中性”评级