公司是国内输变电设备及新能源龙头，短期阶段性利润下滑，中长期有望随特高压与全球光伏市场复苏稳步增长，调整2019-2021 年EPS 预测至0.63/0.70/0.78 元，给予目标价10.1 元（对应2019 年16 倍PE），维持“买入”评级。

    盈利水平有所下降，业绩略低于预期。公司2018 年实现营业收入396.56 亿元（同比+3.59%，下同），归母净利润20.48 亿元（-6.73%），对应基本EPS 为0.49 元，业绩略低于预期，我们预计主要与国内光伏行业政策波动及电网投资增速下滑有关。公司毛/净利率分别为19.66%/6.39%（-1.78/-0.51pcts），盈利水平有所下滑。公司期间费用率为11.70% （ -0.95pcts ） ， 其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为5.00%/5.28%/1.43%（-0.17/-0.04/-0.74pcts），费用控制能力逐步优化。公司经营活动现金流净额为25.81 亿元（+44.34%），净利润现金比率达1.26（+0.45），利润回款能力显著提升。

    变压器主业略有下滑，线缆利润稳中有升。公司变压器业务收入98.32 亿元（-3.65%），毛利率17.77%（-7.98pcts），主要由于市场竞争加剧、原材料上涨及毛利较高的特高压销售占比下降；电线电缆业务收入68.68 亿元（+6.52%），毛利率5.49%（+1.28pcts），主要得益于公司加强市场开拓和成本管控。随着国内特高压项目大规模重启，公司变压器、线缆主业有望迎来盈利回升。公司输变电成套工程业务由于新开工项目减少，收入下降至43.16 亿元（-14.14%），同时受益于公司工程管理水平提升，毛利率升至33.99%（+1.26pcts）。

    持续推进新能源项目开发，优化电站结构布局。公司新能源业务收入104.85 亿元（+0.35%），毛利率19.04%（-4.35pcts），主要受“531”政策影响多晶硅价格大幅下降，预计2019 年有望随国内市场复苏和海外需求集中爆发迎来盈利修复。子公司新特能源2018 年多晶硅产量达3.4 万吨（+15.65%），并稳步推进3.6 万吨新产能建设，预计于2019Q2 投产，实现生产成本大幅下降。公司优化电站开发策略，2018 年电站ECC 项目装机模达1364.74MW，完成BT 项目转让403.5MW；截至2018 年底，在建及已建待转让BT 项目达368.45MW，已建成BOO 项目700MW，在建BOO 项目1125MW，并加快推进内蒙古锡盟975MW 风电项目建设，预计于2020 年前陆续投运。

    风险因素：产能释放不及预期，成本下降不及预期，订单落地不及预期等。

    投资建议：基于多晶硅价格趋底及变压器主业盈利能力下滑，下调公司2019-21 年EPS 预测至0.63/0.70/0.78 元（原2019/2020 年EPS 预测为0.77/0.90 元），对应PE 为13/12/11 倍，给予公司目标价10.1 元（对应2019 年16 倍PE），维持“买入”评级。