公司发布2020 年年报：2020 年实现收入441 亿元、归上净利润24.9 亿元，分别同比增长19.3%、23.21%，公司业绩符合预期。公司2020 年3.6 万吨新的硅料产能投产并开始在Q4 开始正常运行，硅料价格过去半年大幅上涨预计下半年仍可能比较紧，预计硅料业务将带来较大的业绩增量。维持“强烈推荐-A”评级，调整目标价为14.5-16 元。

    　　公司2020 业绩符合预期。公司2020 年收入、归上净利润、扣非利润分别441、24.9、18.4 亿元，同比分别增长19.3%、23.21%、15.06%，业绩符合预期。

    　　经营现金流净额52.6 亿元，现金流回款好转，扣非利润少于归上利润主要是出售风电与光伏电站实现投资收益9.2 亿元；研发费用8.7 亿元增长55%，主要是新特与天池子公司研发投入较大，财务费用12.5 亿元增长78%，主要是几个大项目贷款费用以及汇兑损失较多，信用减值损失3.11 亿元增长7.8倍主要是江苏对盱眙高传风电公司单项计提、新能源公司坏账计提提升较多。

    　　分项业务分析。2020 年变压器收入109.3 亿元同比增长20.1%，毛利率较上年提升2.2 个百分点，衡变、沈变净利润分别3.5、3.1 亿元，显著好转。线缆收入73.6 亿元，增长9%；输变电成套收入21.7 亿元大幅下降43.8%，主要是海外业务建设交付受疫情影响大，毛利率24.8%降低10.2 个百分点，系固定成本无法摊薄。新能源业务121.8 亿元大幅增长60.7%，主要是新的3.6万吨硅料产能投放及转让电站。煤炭收入54.3 亿元增长23.8%，电费收入30.9亿元大幅增长54.4%，主要是新的发电厂投运，公司煤炭与传统发电业务所在的子公司天池能源实现净利润13.5 亿元。

    　　2021 年增长确定性高。a)、子公司新特能源2020Q4 硅料业务利润3.x 亿元（估算20 年Q4 均价略高于7 万元/吨，而2021 年Q1 均价9 万元以上，估算Q2 均价超12 万元，估算Q1 出货2 万吨左右）；b)、子公司天池能源资产投放以及煤炭涨价会带来一定增长；c）、公司电力装备竞争力较强，盈利情况在继续恢复（近几年同行大国企该业务在亏损）；d）、海外成套工程业务去年受疫情影响太大今年将有较强劲恢复。

    　　投资建议：公司2020 年业绩符合预期，预计2021 年有望实现高速增长，维持“强烈推荐-A”评级，调整目标价为14.5-16 元。

    　　风险提示：新能源需求不及预期影响硅料盈利能力，海外业务受疫情或地缘政治等因素影响，高强度资产开支造成回报率下降甚至远期偿债风险。