1H21业绩符合我们预期

    　　公司公布1H21业绩:公司1H21期间实现营业收入224.92亿元，同比增长25.19%;归母净利润31.06亿元，同比增长237.64%;扣非归母净利19.50亿元，同比增长143.47%。公司中报业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　新能源业务:多晶硅盈利高增确定性强，新能源电站在手项目指标充沛。1H21期间公司新能源业务收入同比变化+144.65%至65.60亿元，毛利率同比变化+13.58ppt 至29.23%。其中,多晶硅/电站ECC工程营收分别同比变化+157.36%/+134.18%至35.32/29.99亿元。2021年8月5日子公司新特能源公告拟向公司发行1.67亿股内资股，净筹22.93亿元，约87.22%资金用于加快建设10万吨多晶硅项目。我们认为国内外光伏装机高景气,2021/22年硅料供需或维持紧张，公司加速扩产,21/22年底多晶硅产能有望达10/20万吨/年，未来两年多晶硅盈利高增确定性强。新能源电站开发方面，上半年公司完成装机550MW、新增平价项目指标超1GW，支撑业务收入高增长。能源业务:煤炭产销稳增，发电规模及毛利率水平大幅提升。1H21期间公司煤炭业务收入同比变化+8.40%至27.46亿元，向前看，南露天煤矿及将军戈壁二号露天煤矿扩产升级改造工程项目将进一步提高煤矿的生产能力。随着公司发电装机规模的增加，1H21期间发电业务收入同比变化+33.51%至18.75亿元，与此同时,新能源BOO电站规模占比提升推动毛利率同比变化+13.89ppt 至54.93%，带来较高的利润弹性和增量。

    　　输变电业务:传统领域龙头地位稳固,特高压核准进程加速持续释放业绩。1H21期间公司完成了白鹤滩水电站、雅中-江西、陕北-武汉、晋北站、南昌站等多个高压/特高压项目产品交付，变压器、电线电缆业务收入分别同比变化+10.70%/+11.71%至53.92/33.65亿元,输变电成套工程受海外疫情影响,建设进度缓慢，同比变化-71.17%至5.36亿元。

    　　盈利能力持续提升，公允价值变化增厚业绩。1H21期间，公司毛利率和净利率分别同比变化+4.12ppt/+8.69ppt至 24.87%/13.81%;由于公司投资的南网能源股票上市带来的公允价值变化损益为12.72亿元，显著增厚收益。盈利预测与估值维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年18.1倍/14.0倍市盈率。维持跑赢行业评级，我们看好新能源装机和硅料需求高景气给公司带来的业绩增长弹性及估值中枢上移，上调目标价37.5%至22.00元,对应2021/2022年19.4/15.0倍市盈率,较当前股价有7.2%的上行空间。风险光伏需求不及预期，电网投资不及预期，公司盈利能力下滑。