上半年公司实现营业收入、归上净利润、扣非净利润约224.9、31.1、19.5 亿元，同比增长25.2%、237.6%、143.5%。Q2 实现营业收入、归上净利润、扣非净利润130.8、9.9、14.1 亿元，同比增长29.5%、94.2%、214.7%。

    　　业绩高增长。2021 年上半年公司实现营业收入224.9 亿元，同比增长25.2%，归上净利润大幅提升237.6%至31.1 亿元，扣非归上净利润19.5 亿元。多晶硅料业务高景气增厚公司业绩，上半年公司综合毛利率提升4pcts至24.9%，费用率合计10.1%同比下降约3pcts。非经常性损益主要来自南网能源形成公允价值变动收益12.7 亿。同期公司回款有一定改善，经营活动现金流量净额47.4 亿，同比增长226%。

    　　多晶硅料量价齐增，新能源业务贡献加大。2021 年上半年公司多晶硅销量增长36%至3.54 万吨，同期硅料单价由年初8 万涨至20 万以上，硅料营收扩张至35.3 亿（+157%），毛利15.9 亿（+1288%）。估算上半年公司硅料成本5.4 万，同比提升主要系产线冷氢化物料供应不足、原材料涨价及产线检修等阶段性影响。新增风电装机约1GW，预计年底BOO 电站容量达到2GW 以上。上半年新特能源实现收入77.5 亿，净利润约13.5 亿，对应归上利润8.8 亿元，同比增长31 倍，贡献显著加大。

    　　输变电设备、传统能源业务取得增长。变压器、电线电缆分别实现营收53.9、33.6 亿，同比增加10.7%、11.7%，发展趋势向好。传统能源业务显著增长，新疆天池能源收入42 亿、净利润7.9 亿，同比增长38.5%。公司南露天煤矿、将二矿持续扩建，达产后年产能合计5000 万吨，贡献持续稳定收益。受疫情影响海外EPC 进度延缓，未来随疫情缓和将会有大幅回暖。

    　　硅料业务积极扩产。公司与主流硅片厂长单总量近80 万吨。预计2022Q1技改释放新产能3.4 万吨，同时在内蒙10 万吨多晶硅生产项目已完成环评能评及用地获取，预期2022 年下半年建成投产，低成本高品质产线将进一步增强公司竞争力。考虑Q4 装机需求集中释放，硅料产能增量有限且需要较长的爬坡期，短期硅料价格大概率维持高位，明年200-220GW 需求支撑下，整体硅料供需仍是紧平衡状态，头部企业仍有望享受价格红利。

    　　投资建议：预测2021-2022 年公司归上净利润分别为58.1、59.6 亿元，维持 “强烈推荐-A”投资评级。

    　　风险提示：电网投资低于预期、硅料扩产进度不及预期、疫情等因素影响。