公司公告：前三季度公司收入、归上净利润、扣非净利润约391.68、51.91、39.73 亿元，分别同比增长32.65%、233.67%、246.06%。Q3 单季实现营业收入、归上净利润、扣非净利润同比增长44.34%、227.92%、482.82%，业绩大超预期。调整公司盈利预测，维持强烈推荐评级，并相应调整目标价为37-40 元。

    　　财报分析。2021 年前三季度公司收入、归上利润、扣非净利润分别同比增长32.7%、233.7%、246.1%。其中Q3 收入、归上利润、扣非利润166.1、20.9、20.2 亿元，同比增长44.3%、227.9%、482.8%。管理费用增长主要系去年低基数及今年薪酬增加所致，财务费用下降较多主要系新特能源增发融资后财务费用降低。固定资产增长到421.7 亿元主要系新能源电站投运。

    　　Q3 公司业绩大增主要系子公司新特能源的硅料业务贡献。新特上半年硅料出货3.5 万吨，估算Q3 出货约2 万吨，出货量进一步增加且交付价格逐步上升带动业绩爆发，新特Q3 净利润剧增至19.7 亿元。新特光/风运营电站超2GW（风电1.53GW，光伏0.53GW），但近几年EPC 规模与盈利贡献小，估算新特9 成以上利润来自硅料。除现有8 万吨硅料及其技改项目外，内蒙10 万吨硅料扩产已启动。

    　　公司剔除新特的其他业务Q3 利润同比增长约30%。公司Q3 剔除新特贡献的利润近8 亿元，同比增长约30%。其中，变压器保持中速增长，发电与煤炭业务快速增长，但海外工程受海外疫情影响显著下滑。公司变压器在今年“三交两直”特高压项目招标中份额仍保持领先；海外工程随着疫情平息可能获得恢复性高增长。公司煤炭技改后年产能达0.5 亿吨，尽管国内动力煤涨幅大但疆煤由于运输距离远涨幅微弱，未来有望保持较稳定的盈利贡献。

    　　能源资源布局可能成为公司长期优势。公司现有0.5 亿吨露天煤矿产能（准东），0.7GW 自备火电厂、0.7GW 热电联产电厂、1.32GW 坑口特高压配套火电厂及2GW 风电/光伏电站。中长期来看，由于长期用电需求好、新能源大发展后的配套成本快速显现，全社会用电成本可能持续提升。而公司在新疆、内蒙等地域完成了较多的能源与资源布局，可能潜在的长期优势。

    　　投资建议：新特能源硅料业务开始兑现业绩且还在扩张，培育的硅相关的应用材料、柔性直流与逆变器等业务也即将进入收获期；特变电工原有输变电设备有望保持平稳增长，海外工程随着疫情平息可能有较高的恢复性增长。

    　　调整盈利预测，维持“强烈推荐-A”投资评级，提升目标价为37-40 元。

    　　风险提示：电网投资低迷、硅料扩产或需求不及预期、疫情影响海外业务