事件：公司发布2022 年1 至2 月主要经营数据公告，公司2022 年1 至2 月实现营业收入113.34 亿元左右，同比增86.94%左右；实现归母净利润20.68 亿左右，同比增长115.42%左右。

    硅料产能逐步释放但供需形势仍相对紧张，22 年硅料价格仍将维持高位；公司技改及新产能投产后将保障出货高增。虽然通威股份、保利协鑫、大全能源、特变电工等多家硅料企业将在2022 年释放硅料产能（预计22 年底国内硅料产能有望突破100 万吨），但在新投产产能仍需爬坡的背景下部分产能不会在2022年形成有效产量；同时，产业链价格下降背景下终端需求持续改善，我们维持2022 年光伏需求有望超过220GW 的判断，硅料需求旺盛将对其价格起到一定支撑作用，价格快速大幅下跌的可能性较低，我们判断2022 年全年硅料均价有望维持在180 元/kg 以上。

    公司一方面对新疆多晶硅生产线进行技改，预计于2022H1 完成，带动产能从现在的6.6 万吨/年提升至10 万吨/年，且冷氢化产能充裕后生产成本也有望进一步降低；另一方面公司正稳步推进包头10 万吨/年项目建设，预计2022H2 实现机械竣工并于年底达产，带动公司总产能在22 年底提升至20 万吨/年。

    国网“十四五”特高压规划超预期，公司输变电业务业绩有望维持高增。据中国能源报报道，“十四五”期间，国网规划建设特高压工程“24 交14 直”总投资3800 亿元，且2022 年国网计划开工“10 交3 直”共13 条特高压线路，相较2021 年3 月国网“碳达峰、碳中和行动方案”提出的特高压规划（7 回特高压直流）有显著提升。公司在特高压变压器产品市占率行业领先（历史中标率25~30%），且其自主研制的±1100kV 特高压换流变压器等产品被列入能源领域首台（套）重大技术装备项目清单，并在特高压直流套管关键技术实现突破，未来随着特高压建设规模超预期，公司输变电业务有望维持高增。

    维持“买入”评级：根据公司扩产节奏、对未来硅料价格的判断、叠加国网加速推进特高压建设等原因，我们维持21 年盈利预测，上调22-23 年盈利预测，预计公司21-23 年实现归母净利润70.91/104.37/124.72 亿元（维持/上调18%/上调20%），对应EPS1.87/2.75/3.29 元，当前股价对应21-23 年PE 为11/7/6倍。公司两项主业（新能源产业及配套工程，以及输变电业务）在碳中和背景下以新能源发电为主体的能源体系中均处于重要地位，公司在上述业务行业领先，未来将随着行业景气度的提升而维持稳健增长，维持“买入”评级。

    风险提示：硅料产能投放及销量不及预期；光伏行业新增装机量不及预期；电网投资不及预期；海外业务经营风险。