2021 年业绩符合市场预期

    公司公布2021 年业绩：营业总收入613.71 亿元，同增37.4%；归母净利润72.55 亿元，同增196.34%。符合此前业绩预增预告和市场一致预期。

    发展趋势

    新能源业务：量价齐升带动收入快速增长，产能释放有望提振业绩。2021年公司子公司新特能源实现收入225.23 亿元，同比+58.8%；归母净利润49.55 亿元，同比+680.9%。主要系多晶硅业务销量及价格上涨所致。根据新特能源公告，2021 年实现多晶硅产量7.82 万吨，我们测算实际销量在7.5-7.6 万吨左右，平均销售均价15.2-15.4 万元/吨。公司预计新疆生产线技术改造和内蒙古10 万吨项目有望分别于2022 年上半年和年底前达产，届时公司多晶硅产能将达到20 万吨/年，我们看好产能释放带动业绩增长。

    输变电业务：收入稳健增长，看好特高压核准开工加速释放业绩。2021 年公司变压器、电线电缆、输变电成套工程业务收入分别同比保持持平、+22.1%、+53.53%，毛利率分别+0.91ppt、-2.71ppt、-8.45ppt。其中输变电成套工程收入主要由海外业务进度加快驱动。2021 年公司输变电业务国内新签订单近266 亿元，同比增长33%。向前看，风光大基地外送+主干网架升级+新基建逆周期调节，我们认为2022 年特高压核准及建设节奏或提速，公司作为换流变压器、换流阀等核心设备龙头有望充分受益。

    能源业务：煤炭销量与价格增长显著，发电业务受益于量价提振。报告期内公司煤炭业务收入同增73.6%至94.2 亿元，主要受煤炭价格与销量上涨拉动。截至2021 年底，公司南露天煤矿和将军戈壁二号露天煤矿合计产能5,000 万吨/年。此外，公司发电业务收入同增28.8%至39.8 亿元，其中燃煤发电量113.56 亿千瓦时，同比增长12.69%。

    盈利能力提升，公允价值变动增厚业绩。2021 年公司毛利率+10.1ppt 至30.4%，净利率+6.3ppt 至11.8%。公司持有南网能源股票上市带来的公允价值变化损益为10.42 亿元。2021 年公司每10 股派息5.8 元。

    盈利预测与估值

    由于公司新能源业务快速增长，我们上调2022 年盈利预测44.1%至78.51亿元，同时引入2023 年预测87.30 亿元。当前股价对应2022/2023 年9.3倍/8.4 倍市盈率。综合我们对未来硅料供需和价格的判断，我们维持公司跑赢行业评级和28.00 元目标价，对应13.5 倍2022 年市盈率和12.2 倍2023 年市盈率，较当前股价有45.3%的上行空间。

    风险

    光伏需求不及预期，电网投资不及预期，多晶硅价格下滑。