1Q22 业绩超出我们预期

    公司公布1Q22 业绩：营业收入171.00 亿元，同比增长81.2%，归母净利润31.22 亿元，同比增长47.3%；扣非归母净利润32.48 亿元，同比增长505.9%。业绩超出我们预期，主要原因是多晶硅价格和煤炭价格超预期，硅料销量以及发电量增加。

    发展趋势

    一季度多晶硅价格超预期，新能源业务贡献近半利润。根据硅业协会统计，今年以来国内硅料价格持续上涨，截至1Q22 国内单晶复投料/致密料成交均价累计提升7.44%/7.33%。1Q22 公司控股子公司新特能源实现收入67.12 亿元，同增129.8%，归母净利润24.91 亿元，同增931.3%。需求方面，公司已与重点客户签订多份销售长单，同时与晶科、晶澳等下游客户开展资本合作；产能方面，随着新疆技改和内蒙项目达产，我们预计公司年底前产能或达到20 万吨，准东20 万吨多晶硅项目也有望于今年开工。

    一季度发电量同比高增，煤炭价格持续高位，上下游产业一体化布局加速。我们初步测算公司控股的天池能源贡献利润在10 亿元以上。根据公司公告，1Q22 公司煤电（不含自备电厂）/风电/光伏发电量同比+10.2%/+462.6%/-0.0%，主要是由于去年新增1.4GW 风电装机。向前看，新特能源已获取平价项目指标超过4GW，新疆煤炭基地产能有望进一步提升，我们认为或加速公司在能源产业的一体化布局。

    新型电力系统建设带动输变电业务增长，海外项目加速推进。根据中电联统计，1Q22 全国电网工程投资增速15.1%。我们估算公司一季度输变电业务订单增速在20%以上。同时，海外疫情常态化管理有望加速公司输变电建设项目进度。此外，公司公告将投资6.44 亿元用于特高压套管研发制造基地项目，投产后有望加速特高压直流套管国产化。

    毛利率大幅提升，费用控制良好。1Q22 公司毛利率同比+16ppt 至38.9%，销售/管理费用率同比-2.6ppt/-1.2ppt 至2.7%/2.7%，净利率同比-4.2ppt 至18.3%。

    盈利预测与估值

    由于公司多项业务维持高景气，我们上调2022/2023 年净利润18.5%/9.9%至93.06 亿元/95.98 亿元。当前股价对应2022/2023 年7.7 倍/7.5 倍市盈率。考虑到下半年硅料价格仍有一定不确定性，维持跑赢行业评级和28.00元目标价，对应11.4 倍2022 年市盈率和11.1 倍2023 年市盈率，较当前股价有47.4%的上行空间。

    风险

    光伏需求不及预期，电网投资不及预期，多晶硅价格下滑。