事件:

    公司公布2021 年年报和2022 年一季度报告,2021 年实现营业收入613.7 亿元,同比增长37.39%,实现归母净利润72.55 亿元,同比增加196.34%;2022 年一季度公司实现营业收入171.00 亿元,同比增加81.19%,实现归母净利润31.22 亿元,同比增加47.28%,扣非归母净利润32.48 亿元,同比增加505.85%。业绩超出预期。

    投资要点:

    多个板块量价齐升,公司业绩高速增长。主要受益于多晶硅、煤炭、发电业务量价齐升,公司2021 年营收和归母净利润分别大涨37.39%和196.34%,毛利率大幅提升至30.27%,同比增加9.66pct,四费费用率均有一定程度下滑,期间费用率10.82%,同比下降3.12pct。22Q1 在2021 年基础上继续实现较高增速,营收和归母净利润同比增加81.19%和47.28%,期间费用率进一步下降至7.73%,同比下降达4.64pct。22Q1 非经常性损益-1.26亿元而去年同期为15.83 亿元,主要由于持有的南网能源等金融资产公允价值变动损益所致,导致公司扣非归母净利润同比增加505.85%

    多晶硅供需紧张,新能源业务盈利能力强劲。受2021 年全年多晶硅供需竞争、价格上涨影响,公司2021 年多晶硅产量7.82 万吨,销量7.58 万吨,量价齐升带动新能源产业及配套工程实现营收199.70 亿元,同比增加63.89%,得益于多晶硅售价上涨及公司拥有自备电厂优势,新能源产业及配套工程板块毛利率达到40.14%,同比增加24.59pct。公司新疆产线技改及内蒙古产线有望在年内完成,届时公司多晶硅产能可达20 万吨,进一步提升多晶硅业务竞争力。

    煤炭价格上涨带动公司煤炭业务营收大幅增长。2021 年公司煤炭业务实现收入94.22 亿元,同比增加73.58%,煤炭产量超5000 万吨,毛利率达42.94%,同比增加8.25pct。受去年部分地区限电影响,今年国家相关文件中进一步强调了煤炭在我国能源体系中的重要地位,煤炭产量短期内难见下降趋势,煤炭业务未来仍有望保持一定增长。

    海外业务复苏,叠加新型电力系统建设,输变电板块持续受益。公司2021 年变压器业务营收109.26 亿元与2020 年基本持平。而受益于海外业务复苏,输变电成套工程营收达到33.36 亿元,同比大幅增加53.53%。公司是我国变压器产品龙头公司,拥有从特高压到配电变压器的全电压等级生产能力,2021 年全国电网投资4951 亿元,同比增加仅1.1%,一定程度拖累了变压器业务,未来四年电网投资有望保持在6000 亿元以上,输变电业务有望稳健增长。

    投资分析意见:我们预计多晶硅和煤炭供需未来一段时间内仍将保持紧张,加上电网投资有望出现较大增长,我们上调2022 年和2023 年盈利预测(上调前分别为56.64 亿和63.51亿元),新增2024 年盈利预测。预测2022-2024 年公司归母净利润89.5 亿、99.1 亿和105.2 亿,目前股价对应2022-2024 年PE 分别为8 倍、7 倍和7 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:多晶硅价格大幅下降,电网投资增速不及预期