公司公告预计2022 年上半年实现归上净利润68-72 亿元，同比增长119%-132%，扣非归上净利润70-73 亿元，同比增长259%-274%。调升公司盈利预测，维持强烈推荐，调整目标价为33-37 元。

    业绩超预期。公司预计Q2 归上净利润36.8-40.8 亿元，同比增加273-313%，环比增加17.8-30.6%，业绩超预期。公司完成新疆产线技改爬坡，改造升级后新疆基地设计产能达10 万吨，且Q2 硅料价格有所上升，硅料贡献加大。同时，煤炭交易均价、新能源电站规模较去年同期都有明显提升，推动业绩高增长。

    新产能进入调试，硅料业务贡献将进一步加大。内蒙10 万吨硅料项目进入调试，预计至2022 年底公司硅料产能将达20 万吨，今年出货11-12 万吨。子公司新特能源计划投募资投建准东20 万吨电子级多晶硅项目，预计2023-2024 年陆续投产。此外，公司规划于内蒙古达茂旗投建两期合计40 万吨工业硅项目，利用公司的能源优势向上游延伸。2022 年以来光伏装机需求持续超预期，且对光伏组件价格容忍度在提高。在新增供给有限的情况下，硅料价格在经过2021Q4 的短暂小幅回调后，2022 年持续上涨，当前复投料价格最高达到30 万，较年初价格不降反升，硅料是主产业链盈利最丰厚的环节。考虑近期美国对东南亚组件实施2年期关税豁免，阶段性关税障碍消除后，美国市场会带来新的增量需求。我们预计，硅料价格到明年上半年可能仍有较强支撑，公司硅料贡献也将进一步加大。

    新特能源首次公开发行A 股获受理，业务发展有望提速。子公司新特能源已向证监会提交在上交所主板上市的申请材料，6 月28 日获得受理。新特能源主营业务包括多晶硅料、新能源电站ECC、BOO 业务等，此前融资能力不足对公司发展造成制约。考虑A/H 股估值差异，回A 将大幅改善其融资能力，优化资产结构，硅料等业务投入与竞争力都将进一步加强，对公司贡献有望加大。

    煤炭与发电业务贡献加大。1）公司准东地区煤矿储量120 亿吨，在产产能包括南露天煤矿3000 万吨/年、将二矿2000 万吨/年。2021 年四季度销售均价略有抬升，煤炭业务盈利改善。考虑公司煤炭大部分以1 年期长单形式销售，新签订单价格可能更优，盈利有望继续提升。2）2021 年公司内蒙和新疆准东特高压基地风电项目陆续建成并网发电，自持新能源电站规模扩张，电费贡献也在加大。公司过去围绕能源领域进行了10 多年的布局和投入，资本消耗巨大，目前公司煤炭（含配套铁路）、清洁能源、火电（含自备电厂）规模都已经很大。2021 年能源板块利润贡献超30 亿元，未来有望维持比较强的贡献，而且从长期来看，公司的这个能源优势是比较稀缺和难以复制的，可能是比较宝贵的资源和资产。

    特高压逐步启动，电网装备业务也将有较好发展。国内风光大基地项目建设陆续启动，催生了对特高压的新需求，未来特高压交流、直流发展都会加快。公司在特高压领域核心业务包括直流换流变、交流主变压器、直流换流阀、电抗器、套管等核心产品，将受益于特高压建设。

    投资建议：调升公司2022、2023 年归上净利润至145、147 亿，维持强烈推荐，调整目标价为33-37 元。

    风险提示：电网投资低迷、硅料扩产或装机不及预期、疫情影响海外业务。