公司公告2022 年上半年实现营业收入、归上净利润、扣非归上净利润388.0、69.1、70.7 亿元，同比增长72.2%、122.3%、262.8%，其中Q2 对应项目实现216.6、37.8、38.3 亿元，同比增长65.6%、283.3%、170.7%。业绩符合预期，维持强烈推荐与33-37 元目标价。

    　　业绩符合预期。上半年公司实现营业收入388 亿元，同比增加72%，归上净利润69 亿，同比增加122%，业绩符合预期。公司完成新疆产线技改爬坡，改造升级后新疆基地设计产能达10 万吨，报告期销量4.77 万吨，年初以来硅料价格持续上升，硅料贡献丰厚利润。同时上半年公司煤炭售价、销量较去年同期都有明显提升，推动公司业绩高增长。

    　　内蒙新产能陆续产出，硅料贡献加大。Q2 末公司内蒙10 万吨硅料项目进入调试，预计至2022 年底公司硅料产能将达20 万吨，今年出货11-12 万吨。

    　　新疆准东20 万吨电子级多晶硅项目一期10 万吨已经开工建设，预计明后年陆续达产。2022 年以来光伏装机需求持续超预期，硅料价格持续上涨，7、8月份四川部分地区限电加大了硅料供给压力，当前复投料价格超过30 万，仍是主产业链盈利最丰厚的环节。预计硅料价格到明年上半年可能仍有较强支撑，考虑公司新产能能耗、硅耗优化，成本更低，硅料业务仍将维持高盈利。

    　　煤炭核准产能增加，盈利贡献加大。公司准东地区煤矿储量120 亿吨，上半年公司核定产能增加1000 万吨，其中南露天煤矿扩至3500 万吨/年、将二矿至2500 万吨/年，而煤炭长协价格同比也有显著提升，报告期煤炭业务实现营收81 亿，同比大增196%，毛利率提升14.8pcts 至47.9%。目前公司还在推进两矿各500 万吨/年新增产能的申请核定，若顺利获得核定及产能置换指标购买完成后，公司煤炭产能将达到7000 万吨，煤炭业务利润贡献会进一步加大。

    　　特高压逐步启动，电网装备业务也将有较好发展。国内风光大基地项目建设陆续启动，催生了对特高压的新需求，十四五期间将是特高压的新发展期。

    　　上半年由于疫情等因素造成核准进度放缓，而6 月中旬，武汉-南昌特高压项目获核准，8 月初国网明确年内力争开工“四交四直”、推进“一交五直”特高压项目前期工作，下半年特高压有望提速。公司在特高压领域核心业务包括直流换流变、交流主变压器、直流换流阀、电抗器、套管等核心产品，将受益于特高压建设。

    　　投资建议：公司硅料、煤炭持续扩产，盈利贡献加大，电网装备有望受益于特高压建设提速。而过去公司围绕能源领域长期布局和投入，形成了稀缺且难以复制的能源资源优势。预测公司2022、2023 年归上净利润至145、147亿，维持强烈推荐与33-37 元目标价。

    　　风险提示：电网投资低迷、硅料扩产或装机不及预期、疫情影响海外业务。