业绩倍增，2022H1 归母净利润同比增长122.29%2022H1，公司实现营业收入387.97 亿元，同比增长72.19%；归母净利润69.05 亿元，同比增长122.29%；毛利率38.33%，同比提升13.46pct。2022Q2，公司实现营业收入216.58 亿元，同比增长65.62%；归母净利润37.84 亿元，同比增长283.33%。

    多晶硅业务量利齐升，风光发电业务稳健增长2022H1，公司新能源产业及工程业务实现营业收入129.55 亿元，同比增长97.48%；多晶硅销量4.77 万吨，同比增长约36%。受益于多晶硅价格持续上涨，公司该业务毛利率达到56.34%，同比提升27.11pct。产能方面，公司内蒙古10 万吨高纯多晶硅绿色能源循环经济建设项目已开始调试，准东20 万吨高端电子级多晶硅绿色低碳循环经济一期10 万吨项目已开工建设。在新能源发电方面，公司新增获取光伏、风电项目指标超过2GW，完成并确认收入的光伏及风电项目装机约1GW，新能源BOO 电站发电量26.93 亿千瓦时，同比增长68.94%。

    变压器龙头地位稳固，有望受益于新一轮特高压建设2022H1，公司抢抓市场机遇，输变电产业国内市场签约169.85 亿元，同比增长18.38%。依托白鹤滩-江苏特高压直流工程、白鹤滩-浙江特高压直流工程、闽粤联网工程项目等国家重大项目，公司完成了系列直流换流变压器产品研制，并实现批量供货。作为国内输变电行业龙头，公司在超、特高压交直流输变电，大型水电及核电等关键输变电设备研制方面已达到世界领先水平；线缆产业具备生产1,000kV 及以下扩径导线、500kV 及以下交联电缆及电缆附件的能力，有望受益于新一轮特高压建设。

    煤炭销售延续高景气，产能规模持续提升

    2022H1，公司煤炭产品实现营业收入81.32 亿元，同比增长14.79%；毛利率提升14.79pct 至47.89%。产能方面，截至2022H1 末，公司煤炭核定产能共计6000 万吨/年，其中南露天煤矿3500 万吨/年、将二矿2500 万吨/年。目前公司正在进行两矿各500 万吨/年新增产能申请、核定工作，待新增产能获得核定及产能置换指标购买完成后，公司煤炭产能将达到7000 万吨/年，规模效应将进一步增强。

    盈利预测及估值

    上调盈利预测，维持“增持”评级：公司多晶硅业务持续高景气，输变电业务有望受益新型电力系统建设。考虑公司多晶硅及煤炭业务盈利能力超预期，特高压业务有望贡献新增量，我们上调公司2022-2024 年盈利预测，预计归母净利润分别为138.79、140.43、139.45 亿元（上调前分别为88.22、98.80、107.34 亿元），对应EPS 分别为3.66、3.70、3.68 元/股，对应PE 分别为6.90、6.82、6.87 倍。

    风险提示：电网投资完成进度不及预期；项目建设进度不及预期。