公司公告2022 年实现营业收入、归上净利润、扣非归上净利润960、158.8、158.8 亿元，同比增长39.1%、118.9%、172.5%，2023 年一季度实现营业收入、归上净利润、扣非归上净利润262.9、47.2、43.2 亿元，同比增长37.0%、51.3%、33.1%。业绩符合预期，维持强烈推荐。

    　　业绩符合预期。2022 年公司实现收入960 亿元，同比增加39%，主要系硅料、煤炭业务体量持续扩张，其中硅料等新能源业务实现收入344 亿，同比增加72.1%，毛利率大幅提升至57.8%，煤炭业务收入175 亿，同比增加88.6%，毛利率提升4pcts 至47.6%，全年费用率下降约3pcts，实现归上净利润159 亿，增加119%。一季度公司硅料销量继续增加，但由于行业总产能释放，价格波动下行，业务增长趋稳，整体符合预期。

    　　硅料产能扩张，持续贡献稳定收益。报告期内公司完成新疆产线技改与内蒙新产线投产爬坡，期末硅料总产能达到20 万吨，全年实现产/销量12.59/10.67万吨，贡献加大。一季度公司硅料出货约4.5 万吨，而随硅料产能释放，硅料价格经历波动后整体进入下行通道，公司新产能投放较快，准东20 万吨多晶硅（一期10 万吨）项目已开工建设，预期上半年投产，2023 年规划出货将大幅增长至23-24 万吨，硅料仍是重要的收益来源。

    　　煤炭核准产能增加。公司准东地区煤矿储量120 亿吨，全年新增核定产能2000万吨，其中南露天煤矿扩至4000 万吨/年、将二矿至3000 万吨/年，全年产量增至7000 万吨以上，销售价格同比上升，盈利表现向好。未来公司市场化销售比例或随外运能力跟进提升，煤炭业务利润贡献会进一步加大。

    　　电网装备业务也将有较好发展。国内风光大基地项目建设陆续启动，催生了对特高压的新需求，十四五期间将是特高压的新发展期。2022 年下半年特高压核准开工提速。公司在特高压领域核心业务包括直流换流变、交流主变压器、直流换流阀、电抗器、套管等核心产品，将受益于特高压建设。

    　　众和并表进一步完善产业布局。2022 年末，新疆众和正式纳入公司合并报表，业务增加高纯铝、铝箔、合金产品等新材料业务。过去公司围绕能源领域长期布局和投入，形成了稀缺且难以复制的能源资源优势，未来有望逐步将其转变为收入及利润规模的进一步扩张。

    　　投资建议：预测公司2023、2024 年公司实现归上净利润至154、148 亿，维持强烈推荐。

    　　风险提示：电网投资低迷、硅料扩产或装机不及预期、疫情影响海外业务。