公司受益城镇化发展,属海西两岸自贸区相关地产标的,项目集中在福州、兰州等地;目前大名城大盘开发第三代产品已进入产城融合模式;打造城市综合运营商已成为公司中长期发展目标。

    公司深耕海西,一二级联动开发,未来有望受益两岸自贸区。公司大股东是俞培俤先生控制的多元化企业集团-名城集团。公司项目涵盖5A写字楼、商业街区、商业综合体、旅游文化园区、高尚住宅等多种业态。公司发展战略清晰,即深耕海西并树立品牌(2013年福州销售额28.3亿元,排名第八),一二级联动扩张至全国、挺进一线。公司拥有一级开发资质,2011年10月成功上交所上市。公司是两岸自贸区主题受益标的。目前项目集中在福州、兰州和上海,除大盘开发模式外,公司同时探索养老、旅游、健康、文化等适度多元化经营。

    公司大盘开发已升级至第三代,打造城市综合运营商成为后期发展核心。公司根据行业不同发展时期的内在要求,不断升级大盘开发模式。在行业上行期采取将生地熬成熟地,享受未来土地溢价的生地购买模式(如福州本部名城港湾和东方名城项目)、在行业振荡期采取能锁定土地成本的一二级联动模式(如福州永泰温泉城和福清市新区综合开发项目)、在行业平稳期采取更能带动产业经济发展的产城联动模式(如兰州东部科技新城项目)。我们认为,公司这种城市带大盘开发模式将使公司成为扩张型的城市综合运营商。

    公司将受益两岸自贸区政策的推进。自2009年国务院颁布《关于支持福建省加快建设海峡西岸经济区的若干意见》以来,两岸自贸区日益升温,而海西经济区建设也将加速。《规划》要求发展壮大闽东北一翼和闽西南一翼,前者以福州为核心(包括福州、宁德、莆田),而公司将充分受益于大福州地区未来政策的推进。

    公司项目储备丰富:一二级开发项目储备建面分别达564万平和1659万平。目前,公司二级开发项目26个,权益建面564万平。其中福州项目291万平(占51%),兰州226万平(占40%)。一级开发项目4个,权益建面1659万平。其中兰州东部科技城1239万平。2014 年 4月 2日,公司募集30亿元投向永泰温泉城项目的定向增发已经获得证监会通过。

    盈利预测与投资建议。公司计划2014年签约销售120万平,签约额超100亿元。预计公司2014、2015年EPS分别0.21和0.72元,RNAV在7.26元。按照公司7月8日6.67元计算,对应2014和2015年PE为31.87倍和9.23倍。由于RNAV中未考虑公司一二级联动开发已锁定了庞大的低成本土地,未来业绩释放加快,给予公司2015年12倍PE目标价,对应股价8.67元,给予公司“增持”评级。

    风险提示。大宗商品价格波动的风险;地产政策的不确定性。