事件：

    　　公司发布2019 年年报和2020 年一季报。2019 年，公司实现营业收入539.76 亿元，同比增长1.88%；归母净利润1.52 亿元，同比增长23.73%；2019 年，在国内化肥行业整体低迷背景下，公司保持连续三年盈利。

    　　2020 年一季度公司实现营业收入111.63 亿元，同比降低19.03%；归母净利润0.11 亿元，同比降低89.96%，一季度业绩整体大幅下滑。

    　　点评：

    　　化肥行业整体低迷，公司保持连续三年盈利

    　　2019 年，国内化肥行业整体低迷，产品价格逐步走低，磷矿采选收益也受到一定影响，受益于公司在精细化工及商贸物流等方面业务布局，公司保持了经营业绩的持续增长。2019 年，公司实现营业收入539.76 亿元，归属于上市公司股东的净利润1.52 亿元，分别同比增长1.88%和23.73%，实现连续三年保持盈利，扣除非经常性损益后的业绩连续三年减亏。

    　　主要产品价格下跌，一季度受疫情影响较大

    　　2020 年一季度，公司实现营业收入111.63 亿元，同比降低19.03%，归属于上市公司股东的净利润0.11 亿元，同比降低89.96%。公司经营业绩同比下降的主要原因是受疫情和行业市场低迷影响，公司商贸业务减少，氮肥、磷肥、聚甲醛等主要产品价格下降，另外受政府补助等非经常性损益影响，去年同期基数较高。预期疫情结束后，公司业绩表现随之回升。

    　　定向增发延伸公司主业，积极寻找新的利润增长点公司拟定向增发募资不超过20.85 亿元，用于投资建设6 万吨/年聚甲醛项目、云天化物流运营升级改造项目、10 万吨/年设施农业用水溶性磷酸一铵技改工程、氟资源综合利用技术改造项目以及偿还银行贷款。以上项目均为公司现有主业的拓展和延伸，符合当下政策引导方向和行业发展热点，项目实施后不仅能优化现有产品结构，还将提升资源配置效率，进一步增强公司产品竞争优势和盈利能力。

    　　环保趋严推动磷矿减产，磷肥行业景气度有望提振受环保政策影响，我国磷矿石开采受到诸多限制，行业整体开工率下降，落后产能不断出清，磷矿石产量下降将成为长期趋势。受此影响，磷肥生产上游成本不断增加，因此，自有磷矿资源将成为公司的核心竞争优势，在成本控制、产品定价方面发挥积极作用。长期来看，磷肥供给收缩已成定局，下游需求稳定增加，行业景气度有望提升。公司作为磷肥行业龙头企业，具备规模效应及技术、设备等优势，行业景气提高将对公司业绩产生较大正面影响。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到疫情后公司业务恢复的不确定性，我们下调20-21 年、新增22年盈利预测。预计公司2020-2022 年净利润分别为2.15/4.22/6.17 亿元，折合EPS 为0.15/0.30/0.43 元。鉴于公司自有磷矿资源，具备规模效应和成本优势，未来仍有一定增长空间，我们维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　主要产品价格波动风险；安全环保风险；政策风险；新冠疫情风险。