投资要点：

    公司发布2020 年三季报，业绩符合预期。1-3Q20 公司实现营业收入399.08 亿元（yoy-2.86%），归母净利润为1.06 亿元（yoy-21.26%），其中非经常性损益为1.90亿元，扣非后的归母净利润为-8451.21 万元，业绩符合预期。其中3Q20 单季度实现营业收入142.53 亿元（ yoy+12.38%， QoQ-1.65% ） ， 归母净利润为1.27 亿元（ yoy+1538.12%，环比扭亏），单季度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用同比分别涨跌-5.83%、-3.79%、25.66%、-33.61%，环比分别涨跌5.75%、3.82%、28.88%、-10.61%。3Q20 归母净利润同比好转主要是由于主要产品磷肥、尿素和聚甲醛的产销量同比继续增长，环比好转是由于磷铵、尿素、聚甲醛价格环比上涨导致的。

    3Q 单季度磷铵、聚甲醛量价齐升，磷矿石销量大幅上涨。磷酸二铵受益于出口订单的增加以及国内秋储市场需求，聚甲醛下游需求略有恢复，3Q2020 年单季度公司磷铵、聚甲醛销量同比分别增加24%、25%至145.31、2.98 万吨。磷铵、聚甲醛价格同比有下滑，但环比慢慢复苏，根据卓创资讯统计，磷酸二铵、聚甲醛3Q 单季度均价环比2Q 分别增长3%、8.6%。3Q 单季度磷矿石销量环比大幅增加77%至122.68 万吨。

    1-3Q2020 年期间费用同比下降，减债工作继续推进中。公司前三季度销售费用、管理费用、财务费用累计同比分别下跌4.95%、8.83%、31.83%，累计同比减少了7.79 亿元，截止三季度末资产负债率同比下降0.65pct 至87.89%，继续推荐减债工作，积极优化资产结构，财务费用下降明显。

    收购云南大为制氨，进一步降低成本，加快转型布局公司精细磷化工业务。公司公告拟以现金收购云南煤化工集团持有的大为制氨93.89%股权，大为制氨拥有液氨50 万吨、硫磺1 万吨、硫酸铵5.3 万吨、尿素35 万吨，纯碱18 万吨、氯化铵18 万吨，形成了较为完整的合成氨、化肥、联碱产业链，将进一步增强公司的成本优势。同时公司目前拥有黄磷产能3.8 万吨，饲料级磷酸氢钙产能50 万吨，未来将继续通过资本及技术合作，以磷肥副产氟硅酸为原料，以氟化氢为核心，纵向延伸氟化工产业链，提升氟资源利用价值，参股公司瓮福云天化2018 年底投产，1H2020 年实现营收和净利润分别为9550、4303 万元。公司设立磷化工产业子公司，通过资产优化和业务整合，启动以黄磷、湿法磷酸为基础，聚磷酸、聚磷酸盐协同发展的精细磷化工产业平台建设，完善精细磷化工业务，提升磷化工竞争力。

    盈利预测与投资评级：“三磷整治”加速行业供给侧改革，长期利好磷化工，公司资产负债结构的逐步改善中，同时加快转型布局精细磷化工业务，我们维持公司2020-2022 年归母净利润预测为2.01、4.58、5.51 亿元，EPS 分别为0.14、0.32、0.39 元，目前市值对应的PE 为37X、16X、13X。维持增持评级。

    风险提示：1.磷矿石、磷肥、聚甲醛价格持续下跌；2.减债进度低于预期，资产负债率上行；3.期间费用大幅增长。