预测盈利同比增长77.8%

    云天化发布业绩预告，公司预计2020 年归母净利润2.7 亿元，同比增长77.8%，略超我们预期，主要是由于公司财务费用下降较多，以及4Q20 化肥和聚甲醛等产品盈利回升。公司预计2020 年政府补助、处置闲置资产等非经常性损益2.19 亿元，同比减少5,732万元；扣除非常性损益后公司净利润约5,100 万元，同比增加1.75亿元。

    关注要点

    磷肥及聚甲醛等产品涨价带动4Q20 盈利回升。受益于冬储市场推进顺利以及合成氨、硫磺等原材料价格上涨，4Q20 云天化磷酸二铵出厂均价环比上涨5%，公司具备磷矿石、合成氨等产能，我们预计将充分受益磷肥涨价。随着下游电子电器、汽车等开工率上升，聚甲醛市场需求回升明显，4Q20 聚甲醛市场均价环比上涨19%。化肥及聚甲醛等产品价格上涨带动公司盈利改善，我们测算4Q20 公司实现净利润1.64 亿元，同/环比增加1.47/0.37 亿元。

    农产品价格上涨，看好春耕旺季化肥涨价。2020 年以来国内外主要粮食作物玉米、大豆和小麦等价格上涨明显，根据中金农业组预测，2021 年国内玉米饲用需求旺盛，玉米价格与种植收益仍将处于向上通道；同时小麦与水稻价格或受益于政策推动，水稻和小麦收储价格仍有向上空间。我们认为农作物价格上涨将带动种植收益提升和农民种植意愿增强，利好磷肥等化肥需求增长，叠加未来几年磷肥行业新增产能较少，我们看好磷肥供需格局改善，春耕旺季磷肥有望继续涨价。

    需求回升推动聚甲醛价格上涨，扩增产能巩固行业领先地位。

    3Q20 以来随着下游电子电器、汽车等行业开工率回升，聚甲醛需求逐步复苏，推动聚甲醛价格不断上涨，3Q20 初至今华东地区聚甲醛市场价格累计上涨28%。目前国产聚甲醛主要应用于中低端领域，附加值较高的高端产品主要依赖进口，2020 年我国进口聚甲醛31 万吨。目前云天化具备9 万吨/年聚甲醛产能，是国内最大的生产商，公司拟在新疆建设6 万吨/年聚甲醛产能，通过对现有技术的优化和改进，公司预计有望继续提高产品品质，进一步实现聚甲醛进口替代，巩固行业领先地位。

    估值与建议

    我们看好化肥行业景气及公司财务费用等缩减，上调2020/21/22年行业盈利预测26%/8%/7%至2.7/6.32/7.12 亿元，目前公司股价对应2021/22 年市盈率19/17x。我们上调目标价6.7%至8 元，对应20%的上涨空间和2021/22 年23/21x 市盈率，维持中性评级。

    风险

    农产品涨价低于预期，化肥需求低于预期。