2020 年业绩符合我们预期
云天化公布2020 年业绩:收入521.1 亿元,同比下降3.46%;归母净利润2.72 亿元,同比增长79.1%,对应每股摊薄盈利0.15 元,符合我们预期。由于化肥、聚甲醛等价格同比下降影响,2020 年主营业务利润同比下降6.87 亿元,但通过积极管控措施,管理费用和销售费用合计同比下降2.09 亿元;通过加大资金集中管控,以及受益贷息负债规模下降和政策性低息贷款,财务费用同比下降7.62 亿元。2020 年公司资产负债率同比下降5.3ppt 至83.9%。
4Q20 营收122 亿元,同/环比下降5.3%/14.4%,归母净利润1.66亿元,环比增长30.5%;4Q20 磷肥均价2,303 元/吨,同/环比上涨9.6%/7.1%,聚甲醛均价11,112 元/吨,同/环比上涨10.7%/15.8%;受益于磷肥、聚甲醛涨价,4Q20 主营业务利润率15.2%,同/环比提升1.4/5.0ppt。
发展趋势
供需紧张及成本上升,磷肥价格不断上涨。2020 年化肥板块营收171 亿元,同比下降0.98%,毛利率同比下降0.53ppt 至27.8%;其中磷肥营收同比增长3.8%至106 亿元,销量同比增长10.3%至499 万吨,均价同比下降5.9%至2,123 元/吨,受益原材料等成本下降,磷酸二铵、磷酸一铵毛利率同比分别提升1.19/1.34ppt 至30.3%/33.8%;2020 年尿素和复合肥收入同比下降2.7%/1.5%,其中销量同比增长4.7%/6.3%,价格同比下降7.0%/7.3%,毛利率同比下降5.19/2.56ppt 至35.3%/11.8%。由于全球粮食作物涨价拉动化肥需求提升,同时全球磷肥产能开工不足以及成本端上涨推动,3Q20 初以来磷肥价格不断上涨,目前公司磷酸二铵出厂价3,000元/吨,同比上涨36%。公司具备磷酸二铵和一铵产量约500 万吨,我们测算磷肥价格每上涨100 元/吨,公司净利润增厚3.9 亿元。
聚甲醛价格不断上涨,扩增产能巩固行业地位。2020 年公司聚甲醛营收9.87 亿元,其中销量10.2 万吨,均价同比下降7.8%至9,638元/吨,毛利率30%同比保持稳定。受益于下游需求不断好转,3Q20以来聚甲醛价格不断上涨,目前公司聚甲醛价格16,800 元/吨,3Q20 初以来累计上涨53%,公司具备聚甲醛产能9 万吨,是国内最大的聚甲醛供应商,我们测算聚甲醛价格每上涨1,000 元/吨,公司净利润增厚0.7 亿元。公司拟在新疆建设6 万吨/年聚甲醛产能,通过对现有技术的优化和改进,公司预计有望继续提高产品品质,进一步实现聚甲醛进口替代,巩固行业领先地位。
盈利预测与估值
我们维持2021/22 年盈利预测7.36/8.16 亿元,目前公司股价对应2021/22 年市盈率17.7/15.9x。因行业估值中枢下移,我们下调目标价11.5%至8.5 元,对应20%的上涨空间和2021/22 年21/19x市盈率,维持中性评级。
风险
磷酸二铵价格低于预期,农产品价格下降。