投资要点：

    　　公司发布2021 年一季报预增公告，业绩超预期。公司预计1Q21 年归母净利润同比大幅增长4510%-5042%至5.2-5.8 亿元，上年同期仅为1128 万元，扣非后归母净利润为4.68-5.28 亿元，去年同期为-0.33 亿元，扭亏。1Q21 年单季净利润同比大幅增长的主要原因为：1.磷铵、尿素、聚甲醛等产品价格同比大幅上涨；2.合成氨自给率提升，有效控制原料和运营成本，产品毛利扩大；3.带息负债继续下降带来财务费用的显著下降。

    　　全球磷肥景气上行，产品价格大涨，公司规模化和一体化优势明显，毛利率提升。主粮种植面积调减结束叠加粮食价格上涨提升种植预期，国内化肥需求回暖，同时受原料合成氨、硫磺价格的上涨支撑，根据卓创资讯统计，1Q21 年国内磷酸二铵、磷酸一铵单季度均价同比分别上涨30.5%、21.9%至2808、2297 元/吨，原料磷矿石、硫磺、合成氨均价同比分别涨跌-7.7%、110.1%、22.8%至375、1167、3328 元/吨，根据我们测算磷酸二铵、磷酸一铵价差同比分别扩大49.1%、21.3%。从国际市场看，印度和巴基斯坦、孟加拉国等中国主要出口国库存偏低，进口需求增长，二铵出口价格在一季度也出现了大幅上涨。

    　　由于公司生产一体化程度高，磷矿石、合成氨的自给率分别高达80%和95%，主要装置均满负荷运行，以及在2020 年实施了原料硫磺的战略储备，原料成本和运营成本得到有效控制，磷铵毛利同比大增。目前是国内春耕化肥需求旺季，5 月将进入出口旺季，预计磷肥景气将持续向好。公司目前拥有445 万吨磷酸二铵，经测算，价格每上涨100 元/吨，将增厚公司税前净利润约为4.08 亿元。

    　　受下游需求回暖带动，聚甲醛价格和毛利率同比大幅提升。受下游需求回暖特别是汽车领域的带动，根据卓创资讯统计，1Q21 年聚甲醛均价同比环比分别上涨39.2%、10.2%至15404 元/吨。未来公司将通过募投将聚甲醛的产能从9 万吨扩大到15 万吨，实现进口替代和中低高端产品全覆盖，进一步提升盈利能力。同时公司已通过资源、资本和技术合作，设立合资公司，高效利用磷资源和氟硅资源，打造精细磷化工、氟化工产业集群，着力打造新的利润增长点。

    　　财务费用显著下降，资产负债率持续下降。公司不断加强内部管理，持续优化各项可控费用。2020 年以来，公司带息负债规模下降较多，且综合资金成本持续优化。2020 年销售费用、管理费用、财务费用同比分别下跌4.40%、6.19%、32.48%至24.99、14.27、15.84亿元，累计同比减少了9.71 亿元。1Q21 年单季度财务费用同比继续下降，公司资产负债率已从2017 年三季度末最高点的92.64%持续下降至2020 年末的83.88%，整体的资产负债结构持续优化中。

    　　盈利预测与投资评级：农产品价格上涨带动磷肥需求，全球磷肥景气持续向上。公司资产负债结构持续改善中，同时加快转型布局精细磷化工业务及氟硅资源综合利用项目，公司业绩底部反转。我们维持公司2021-2023 年归母净利润预测为15.56、17.44、20.05 亿元，对应的EPS 分别为0.85、0.95、1.09 元，目前市值对应的PE 分别为9X、8X、7X。

    　　维持增持评级。

    　　风险提示：1.磷矿石、磷肥、聚甲醛价格持续下跌；2.减债进度低于预期，资产负债率上行；3.期间费用大幅增长。