云天化：磷肥行业龙头。公司拥有国内先进的大型化肥生产装置，主要生产和销售磷肥、尿素、复合肥等化肥产品，矿化一体，全产业链高效运作。公司化肥总产能约881 万吨/年，其中基础磷肥总产能约555 万吨/年，是国内产能最大磷肥生产企业之一，复合（混）肥总产能126 万吨/年，氮肥产能200 万吨/年。公司一季度实现营业收入132.08 亿元，同比增长18.32%；归母净利润5.75 亿元，同比增长4997.04%；归母扣非净利润4.91 亿元，同比扭亏为盈；基本每股收益0.3129 元。

    　　一季度主营化肥产品高景气持续。根据卓创资讯，一季度磷酸一铵和磷酸二铵均价分别为1900 和2513 元/吨，同比变动0.00%和13.49%，目前最新价格分别为1900 和3000 元/吨；一季度磷酸一铵和磷酸二铵平均价差分别为301 和707 元/吨，同比变动-44.29%和8.60%。一季度尿素和复合肥均价分别为2049 和2004 元/吨，同比变动20.29%和3.79%，目前最新价格为2260和2150 元/吨；一季度尿素和复合肥平均价差1215 和327 元/吨，同比变动33.19%和-1.1%。公司受益于主营化肥产品价格上涨，业绩有望持续向好。

    　　矿肥一体化产业链优势明显，产品结构进一步优化。公司拥有丰富的磷矿资源和煤炭资源，化肥产品原料磷矿、合成氨大部分自给，拥有上下游相对完整的一体化产业链布局和资源保证。公司收购大为制氨后，公司拥有四套50万吨级合成氨装置，其中云南省内所有三套年产50 万吨合成氨装置均为公司所有，合成氨产能达到208 万吨，尿素产能提升到年产200 万吨，产业协同能力显著提升。产品结构方面，以微粒磷肥，含聚合磷水溶肥、DAP 增效助剂、水溶肥功能助剂、有机肥、花卉肥、微生物菌肥等新产品为重点，推进产品结构调整，逐步提高新产品比重。

    　　进一步扩张聚甲醛产业规模，打造新的利润增长点。公司在国内聚甲醛行业具备领先的技术优势和生产规模优势，通过募投项目实施，进一步扩张聚甲醛产业规模，加快实现高端产品进口替代，实现聚甲醛产品从中低端到高端的全覆盖，进一步提升聚甲醛产品盈利能力。公司年产50 万吨饲料级磷酸氢钙，市场占有率高，出口量大，产品竞争力进一步巩固。通过资源、资本和技术合作设立合资公司，高效利用磷资源和氟硅资源，打造精细磷化工、氟化工产业集群，着力打造新的利润增长点。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计2021-23 年公司EPS 分别为0.82 元、0.96元、1.12 元。结合同行业可比公司估值，给予公司2021 年14-17 倍PE，对应合理价值区间为11.48-13.94 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。市场价格波动风险、原材料价格波动风险、安全环保风险。