云天化:磷肥行业龙头。公司拥有国内先进的大型化肥生产装置,主要生产和销售磷肥、尿素、复合肥等化肥产品,矿化一体,全产业链高效运作。公司化肥总产能约881 万吨/年,其中基础磷肥总产能约555 万吨/年,是国内产能最大磷肥生产企业之一,复合(混)肥总产能126 万吨/年,氮肥产能200 万吨/年。公司一季度实现营业收入132.08 亿元,同比增长18.32%;归母净利润5.75 亿元,同比增长4997.04%;归母扣非净利润4.91 亿元,同比扭亏为盈;基本每股收益0.3129 元。
一季度主营化肥产品高景气持续。根据卓创资讯,一季度磷酸一铵和磷酸二铵均价分别为1900 和2513 元/吨,同比变动0.00%和13.49%,目前最新价格分别为1900 和3000 元/吨;一季度磷酸一铵和磷酸二铵平均价差分别为301 和707 元/吨,同比变动-44.29%和8.60%。一季度尿素和复合肥均价分别为2049 和2004 元/吨,同比变动20.29%和3.79%,目前最新价格为2260和2150 元/吨;一季度尿素和复合肥平均价差1215 和327 元/吨,同比变动33.19%和-1.1%。公司受益于主营化肥产品价格上涨,业绩有望持续向好。
矿肥一体化产业链优势明显,产品结构进一步优化。公司拥有丰富的磷矿资源和煤炭资源,化肥产品原料磷矿、合成氨大部分自给,拥有上下游相对完整的一体化产业链布局和资源保证。公司收购大为制氨后,公司拥有四套50万吨级合成氨装置,其中云南省内所有三套年产50 万吨合成氨装置均为公司所有,合成氨产能达到208 万吨,尿素产能提升到年产200 万吨,产业协同能力显著提升。产品结构方面,以微粒磷肥,含聚合磷水溶肥、DAP 增效助剂、水溶肥功能助剂、有机肥、花卉肥、微生物菌肥等新产品为重点,推进产品结构调整,逐步提高新产品比重。
进一步扩张聚甲醛产业规模,打造新的利润增长点。公司在国内聚甲醛行业具备领先的技术优势和生产规模优势,通过募投项目实施,进一步扩张聚甲醛产业规模,加快实现高端产品进口替代,实现聚甲醛产品从中低端到高端的全覆盖,进一步提升聚甲醛产品盈利能力。公司年产50 万吨饲料级磷酸氢钙,市场占有率高,出口量大,产品竞争力进一步巩固。通过资源、资本和技术合作设立合资公司,高效利用磷资源和氟硅资源,打造精细磷化工、氟化工产业集群,着力打造新的利润增长点。
盈利预测与投资评级。我们预计2021-23 年公司EPS 分别为0.82 元、0.96元、1.12 元。结合同行业可比公司估值,给予公司2021 年14-17 倍PE,对应合理价值区间为11.48-13.94 元,首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示。市场价格波动风险、原材料价格波动风险、安全环保风险。