1H21业绩符合我们预期

    云天化公布1H21业绩：收入309.3亿元，同比增长20.56%；归母净利润15.72亿元，同比增加15.94亿元，对应每股盈利0.86元，符合我们预期；1H21扣非净利润15.11亿元，同比增加16.7亿元；经营活动现金流净额25.0亿元，同比增长31.2%受益于磷肥、尿素、聚甲醛等产品价格大涨，1H21公司自产产品营收同比增加23亿元；商贸大豆销量、价格同比上涨明显以及其他商贸业务量增加，1H21商贸收入同比增加29.74亿元；受益化肥和聚甲醛等价格大涨，1H21公司自产产品毛利同比增加17.3亿元。1H21公司期间费用24.2亿元，同比下降11.5%，期间费用率7.82%，同比下降2.83ppt；得益于现金流大幅改善，截2021负81.04%，较1Q21下降2.14ppto发展趋势磷肥、尿素、聚甲醛等价格上涨带动盈利大幅提升。1H21公司磷肥销量233万吨，较去年同期持平，尿素销量同比增长5.9%至85.9万吨；由于全球供需紧张及成本上涨推动，1H21公司磷肥均价同比上涨36.6%至2，750元/吨，尿素均价同比上涨31%至2，056元/吨；磷肥和尿素涨价带动公司盈利提升，1H21磷酸二铵毛利率同比提升11.59ppt至36.2%，磷酸一铵毛利率同比提升13.66ppt至36.82%，尿素毛利率同比提升2.03ppt至41.3%。

    受益于下游需求改善，1H21聚甲醛均价同比上涨51.3%至13，233元/吨，聚甲醛和季戊四醇毛利率同比提升23.72ppt至42.43%由于全球磷肥行业产能增速较低，叠加农产品种植收益较好，我们预计磷肥高景气有望持续。转型升级，推进氟磷产业延伸。目前子公司天安化工10万吨/年精制磷酸项目正加紧建设；公司预计与多氟多合资公司氟磷电子的2万吨/年电子级氢氟酸项目于年底投产，5，000吨/年六氟磷酸锂、3万吨/年无水氟化氢项目正按计划有序推进。公司积极关注新材料和新能源板块发展动态，未来计划将结合公司资源及一体化优势积极论证可行性方案，稳步推进公司转型升级。

    盈利预测与估值

    看好磷肥行业景气，我们上调2021/22年盈利预测11%/29%至30.62/24.2亿元，目前公司股价2021/22年市盈率11.5/14.5x。由于上调盈利预测以及看好磷肥景气持续，我们上调目标价49%至22元，对应15%的上涨空间和2021/22年13/17x市盈率，维持中性评级。

    风险

    农产品价格下降，磷肥、聚甲醛行业景气低于预期。