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云天化(600096)机构评级研报股票分析报告

 
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云天化(600096):产品量价齐升业绩超预期 投建50万吨磷酸铁深化新能源布局

http://www.chaguwang.cn  机构:光大证券股份有限公司  2021-10-31  查股网机构评级研报

  事件1:10 月29 日晚,公司发布2021 年三季度报告。2021 年前三季度,公司实现营收476.32 亿元,同比+19.35%;实现归母净利润28.40 亿元,同比+2583.00%。

      其中2021Q3 公司实现营业收入167.02 亿元,环比-5.76%,同比+17.18%;实现归母净利润12.68 亿元,环比+27.23%,同比+895.76%。

      事件2:10 月29 日晚,公司发布《关于投资建设50 万吨/年磷酸铁及配套项目的公告》。公司计划投资72.86 亿元建设50 万吨/年磷酸铁电池新材料前驱体及配套项目。

      点评:

      磷化工行业持续景气,“矿化一体”优势助力公司盈利提升受益于化肥及磷化工市场持续高景气,公司2021 前三季度及2021Q3 单季度业绩同比实现大幅增长。2021Q3 公司主要产品磷铵、尿素、饲料级磷酸氢钙营收分别同比增长40.1%、91.1%和58.4%。价格方面,2021Q3 公司复合肥销售均价同比上涨165%,聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙等销售均价同比上涨超50%。虽然公司2021Q3 整体营收小幅下滑,但是得益于公司“矿化一体”全产业链优势,公司磷矿、合成氨等关键原料自给率较高,叠加公司集中采购平台优势,从而使得公司在产品价格不断上涨的背景下有效控制生产成本,2021Q3 公司毛利率环比提升3.3 个百分点。

      投建50 万吨磷酸铁项目,深化新能源领域延伸立足于公司自有的强大的磷化工产业链,公司进一步向新能源领域高附加值产品进行延伸,计划投资72.86 亿元建设50 万吨/年磷酸铁及配套项目。一期项目投资额为22.47 亿元,将新建10 万吨/年磷酸铁产能,并配套有10 万吨/年湿法磷酸精制及20 万吨/年双氧水项目,一期项目计划于2022 年6 月底建成。二期项目投资额为50.39 亿元,将新建2 套20 万吨/年磷酸铁产能及相关配套设施,二期项目计划于2023 年12 月建成。两期磷酸铁项目全部建成达产后,预计每年可新增营业收入85.37 亿元,新增净利润9.38 亿元。公司现有磷矿原矿生产能力1450 万吨/年,化肥级湿法磷酸总产能225 万吨/年,水溶磷酸一铵18 万吨/年,能够满足项目所需原料。

      在国内磷酸铁产能不断规划扩产的背景下,我们始终认为磷化工企业凭借其强大的资源优势,将有效控制生产成本,从而在磷酸铁的行业竞争中具有更强的竞争力并获得更高的盈利能力。除磷酸铁项目以外,公司在其他磷系或氟系新能源材料板块也有所布局。2020 年11 月,公司宣布与多氟多共同出资建立合资公司,合资公司将建设2×1.5 万吨/年无水氢氟酸(中间产品)联产1.5 万/年吨优质白炭黑,5,000 吨/年六氟磷酸锂,2 万吨/年电子级氢氟酸生产装置及配套设施,该项目建设周期为2 年,正在按计划稳步推进中。

      盈利预测、估值与评级:受益于公司主营产品的旺盛需求,部分产品量价共同提升,公司2021Q3 业绩超预期。我们上调公司2021-2023 年的盈利预测,预计公司2021-2023 年归母净利润分别为35.48(上调27.5%)/37.12(上调27.1%)/38.17(上调24.9%)亿元,折算EPS 分别为1.93/2.02/2.08 元/股。我们仍旧看好公司主营产品的后续行情,并持续关注公司在新能源等高附加值领域的业务布局进展,仍维持公司“买入”评级。

      风险提示:产品价格波动风险,下游需求不及预期,新能源材料产能建设风险,安全生产和环保风险

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