1-3Q21 业绩符合我们预期

    云天化公布1-3Q21 业绩：收入476.3 亿元，同比增长19.35%；归母净利润28.4 亿元，同比增长25.83 倍，对应每股盈利1.55 元，符合我们预期；1-3Q21扣非净利润27.46 亿元，同比增加28.3 亿元，经营活动现金流净额48.21亿元，同比增长59.65%。1-3Q21 公司磷肥/尿素均价同比上涨37.8%/33%至2,847 元/吨和2,179 元/吨，聚甲醛、饲料级磷酸盐均价同比提升53.3%/19.4%至13,931 元/吨和2,546 元/吨，产品价格大涨带动盈利能力大幅提升，1-3Q21 毛利率同比提升5.12ppt 至16.34%，营业利润率同比提升7.15ppt 至8.05%。

    发展趋势

    磷肥销量增加及饲料级磷酸盐涨价助力3Q 业绩环比增长。受益于需求旺季，3Q21 公司磷肥销量环比提升24%至145.8 万吨，同时行业景气延续，磷肥均价3,002 元/吨环比保持稳定，销量增加带动3Q21 磷肥收入环比增长24%至43.76 亿元；由于原材料价格上涨以及行业开工下降导致供给收缩，3Q21饲料级磷酸盐价格同/环比上涨53%/34%至3,164 元/吨，产品涨价带动3Q饲料级磷酸盐实现收入3.96 亿元，同/环比增长58%/31%。受益于磷肥销量环比增长，以及饲料级磷酸盐、聚甲醛价格上涨等，3Q21 公司主营业务利润环比提升3.7ppt 至17.9%，营业利润率环比提升3.0ppt 至10.3%，归母净利润环比增长27%至12.66 亿元。

    建设50 万吨/年磷酸铁项目，切入新能源材料领域。公司公告计划投资72.86亿元在云南省安宁草铺化工园区建设50 万吨/年磷酸铁电池材料前躯体及配套项目，其中10 万吨/年磷酸铁项目及10 万吨/年湿法磷酸精制、20 万吨/年双氧水等配套项目将于2022 年6 月建成，剩余40 万吨/年磷酸铁项目及配套设施将于2023 年12 月建成。公司预计磷酸铁项目全部达产后将实现年均营业收入85.37 亿元，实现年均净利润9.38 亿元。我们认为磷酸铁项目的建设有助于公司磷化工资源的多元化利用提升盈利能力，同时有助于抓住新能源材料市场发展机遇，加快实现磷化工产业转型升级。

    盈利预测与估值

    我们维持2021/22 年盈利预测37.8 亿元和32.6 亿元，目前公司股价对应2021/22 年市盈率13.6/15.7x。考虑到公司建设磷酸铁项目切入新能源材料领域利好估值提升，我们上调目标价23.1%至32 元，对应14.6%的上涨空间和2021/22 年15.6/18.6x 市盈率，维持中性评级。

    风险

    磷肥价格下降，磷酸铁项目进展低于预期。