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云天化(600096)机构评级研报股票分析报告

 
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云天化(600096):景气助力业绩高增 依托优势积极成长

http://www.chaguwang.cn  机构:中泰证券股份有限公司  2022-04-18  查股网机构评级研报

事件:4 月14 日,公司发布2022 年一季报:2022Q1 实现营业收入149.62 亿元,同比增长13.28%,实现归属母公司净利润16.46 亿元,同比增长186.15%,实现扣非归母净利润15.93 亿元,同比增长224.63%。

    点评:

    磷肥+非肥景气上行,助推公司业绩大增。2022Q1,公司实现归母净利润16.46 亿元,同比增长186.15%,扣非后同比增长224.63%。公司业绩大幅提升主要受益于主营业务景气,毛利率为18.64%,同比提升7.56pct,净利率为8.8%,同比提升7.

    8pct。在成本支撑及供不应求的双重推动下,公司化肥业务景气提升,据百川数据,公司主营产品磷酸一铵、磷酸二铵、尿素、复合肥2022Q1 均价分别为3079 元/吨、3497 元/吨、2657 元/吨和3266 元/吨,,同比增长41%、30%、33%和42%。而聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸钙等非肥业务也盈利同比大幅提升。此外,参股公司经营业绩提升,公司投资收益也同比增加。

    矿化一体协同显著,运营效率有效提升。公司 “磷矿—磷酸”、合成氨产能高度自给,具备较强的一体化优势,有效缓解了硫磺、煤炭等原料价格上涨带来的成本上升,化肥产品竞争优势更加凸显,实现稳定盈利。期间费用方面,2022Q1 公司期间费用率合计为4.72%,同比下降4.1pct。其中,销售费用率为1.1%,同比下降3.12pct,管理费用(含研发费用,可比口径)率为1.76%,同比下降0.65pct,财务费用率为1.86%,同比下降0.33pct。

    下游市场需求高增,化肥景气继续上行。2021 年,玉米、小麦等主要农产品价格普涨带动种植业景气度回暖,并不断提振化肥需求。同时,主粮价格坚挺,助推复合肥、磷肥等价格上行。供给端,磷复肥工业协会要求到2025 年,淘汰磷肥产能250 万吨,将行业总产能控制在2000 万吨P2O5/年以下,而终端农产品需求高增,供需紧张推涨产品价格。

    依托自身独特优势,打造新能源朋友圈。公司与云南省玉溪市人民政府、恩捷股份、亿纬锂能、华友控股签订合作协议,在玉溪市共同合资设立两家公司,建设新能源电池、锂电池隔离膜、磷酸铁及磷酸铁锂、铜箔项目等电池配套项目,公司对两家公司均持股17%;公司还将新疆云聚天6 万吨/年聚甲醛项目变更为天安化工10 万吨/年磷酸铁项目,预计2022 年8 月达到预定可使用状态;另外,公司投资1 0 亿元设立全资子公司云南云天能源新材料,建设50 万吨磷酸铁项目。公司已具备磷矿石、湿法磷酸及工业级磷酸一铵产能,不断向下游延伸产业链,有助于在新能源汽车快速发展的大背景下打开新的成长空间,增厚公司利润。

    盈利预测与投资建议:假设公司新增产能可如期投放,预计公司2022-2024 年归母净利润分别为50.47 亿元、55.37 亿元和60.05 亿元,EPS 分别为2.75 元、3.02元和3.27 元,我们选取了同为化肥领域的新洋丰、云图控股、川发龙蟒、司尔特为可比公司,可比公司在2022 年和2023 年的平均PE 为16.07 倍和13.92 倍(对应2022 年4 月15 日收盘价),当前股价对应公司在2022 年和2023 年的PE 分别为10.11 倍和9.22 倍。我们认为新能源业务有望进一步打开公司的成长空间,给予“买入”评级。

    风险提示:下游需求不及预期风险;新建项目不及预期风险;安全环保风险;所依据的数据信息滞后风险。

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